中金黄金(600489):金铜价格上行带动业绩增长-2024半年报点评

事项:公司发布2024年半年报,公司上半年实现营业收入285.32亿元,同比-3.34％;归母净利润17.43亿元,同比增长27.69％;扣非归母净利润16.71亿元,同比增长17.84％;经营活动现金净流量-5.74亿元,同比减少144.02％。

   评论:金铜价格上行带动业绩增长。2024年上半年,国内黄金、铜市场均价分别同比+20％、+10％,其中二季度黄金、铜均价分别同比+23.4％、+18.7％,分别环比+12.9％、+15％。受益金铜价格上行,公司上半年实现归母净利润17.43亿元,同比增长27.69％,其中二季度实现营业收入153.68亿元,同比-4.96％,环比+16.74％,归母净利润9.6亿元,同比+17.04％,环比+22.6％。受益于金铜价格上涨,公司多个子公司利润大幅增长,具体看,中原冶炼厂实现净利润2.7亿元,同比+36.25％;内蒙古矿业实现净利润12.3亿元,同比+1.39％;湖北三鑫金铜净利润4.86亿元,同比+42.37％;苏尼特金曦净利润0.75亿元,同比+228.46％;辽宁中金净利润0.59亿元,同比+397％;河北中金净利润0.5亿元,同比+261％。

   资产减值增加对业绩略有拖累。2024年上半年,公司期间费用基本平稳,销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为14.1亿元,同比+0.8％,其中管理费用9.2亿元,同比+14％,销售费用0.39亿元,同比+9.41％,研发费用2.82亿元,同比-7.86％,财务费用1.69亿元,同比-32.66％,主要系利息支出降低。资产减值损失大幅增加拖累业绩,上半年公司资产减值损失-3.77亿元,同比下滑1993.25％,主要来自于存货跌价损失及合同履约成本减值损失(为-3.77亿元);信用减值损失-0.39亿元,同比下滑159.75％,均来自于坏账损失;此外,公司上半年实现投资净收益1.84亿元,同比+68.08％,主要来自于套期保值收益和参股企业的投资收益。

   上半年,公司矿产金产量小幅下滑,矿产铜产量基本平稳。2024年上半年,公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为8.92吨、19.04吨、4.17万吨、18.03万吨,分别同比-2.58％、-7.14％、+0.81％、-15.21％;销量分别为8.37吨、18.19吨,4.33万吨、16.61万吨,分别同比-3.19％、-9.70％、+2.39％、-17.14％。其中二季度,公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量4.46吨、9.18吨、2.30万吨、7.89万吨,分别同比-12.0％、-12.4％、+7.2％、-25.6％,环比-0.2％、-7.0％、+23.0％、-22.2％;销量分别为4.22吨、8.69吨、2.24万吨、8.33万吨,分别同比-13.4％、-15.9％、-7.7％、-23.3％,分别环比+1.9％、-8.5％、+7.2％、+0.6％。

   公司重点矿山项目建设稳步推进,未来业绩增量空间大。截至目前,公司内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成粗碎站建安工程、皮带廊、转运站等项目一期建设内容,并已投入生产使用,目前正组织项目一期验收工作,项目新建排土场正在有序推进中,截至2024年6月30日累计收益6,973万元;莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程的四条竖井已落底,回风井正开展平巷施工,副井正进行永久装备,进风井正实施-1400排水配电等附属工程。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工,综合办公楼、综合仓库、食堂、选厂正有序施工中,预计2025年底投产,预计后续将产生收益38.34亿元,后续伴随项目落地有望增厚公司业绩。

   投资建议:考虑矿产金产销量下滑和资产减值损失大幅增加,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润37.03/38.28/40.46亿元(前值为39.55亿元、40.22亿元、43.31亿元),分别同比增长24.3％、3.4％、5.7％,参考可比公司估值情况,我们给予公司24年21倍PE,对应目标价16元,维持"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动;公司保有资源储量大幅变化。