上海沿浦(605128):利润率同环比改善,新业务进入放量周期-2024年中报点评

事项:公司发布2024年中报,24Q2实现营收4.2亿元、同比+23％、环比-26％,归母净利0.30亿元、同比+45％、环比-7％,业绩符合此前预告0.29亿元。

   评论:营收增速短暂波动,但利润率同环比改善。公司24Q2营收4.2亿元、同比+23％、环比-26％,同比增长主要受益骨架和冲压件产品(含铁路专用集装箱)放量,推测环比下滑主要受问界M7销量下滑影响,据中汽协,24Q2问界M7产量3.68万台、环比-48％。盈利端,公司24Q2归母净利0.30亿元、同比+45％、环比-7％,对应归母净利率7.1％、同环比+1.1PP/+1.5PP,符合预期,其中24Q2毛利率17.5％、同环比+1.6PP/+4.5PP,生产性折摊摊薄同环比影响6.5/3.5PP;24Q2期间费率10.1％、同环比+0.9PP/+2.8PP,具体,管理费率4.8％、同环比-0.3PP/+1.0PP,销售费率0.1％、同比-0.1PP、环比持平,研发费率4.0％、同环比+0.7PP/+1.5PP,财务费率1.2％、同环比+0.6PP/+0.3PP。

   骨架业务基本盘稳健,预计全年问界项目贡献较可观。公司2021年至今新增骨架订单合计全生命周期收入达121-128亿元,保障了成长基本盘。重庆沿浦(配套赛力斯、长安)自2023H2起产能利用率爬坡明显,重庆沿浦24H1营收2.98亿元、同比+4.98倍、贡献30％营收,24H1净利润2814万元、去年同期-70万元,规模化后盈利端也有所提振。我们预计2024年问界全系销量有望达到40万辆、同比增长近3倍,假设公司给问界配套份额50％-60％,平均ASP2000-2200元,2024年问界项目可为骨架业务贡献收入4.0-5.3亿元。

   铁路专用集装箱新业务步入放量周期。2022年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务,并于23M10量产,23年末产量已爬坡到相对稳产状态,24H1金鹰重工销量进一步提升并且公司突破北方创业、漳州中集新客户,24H2公司有望开始交付大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司新客户项目。铁路专用集装箱新业务也开始步入放量周期,有望进一步增厚业绩。

   中长期,公司有望搭建座椅全产业链生产能力,进军座椅总成赛道。公司是座椅骨架的核心自主供应商,已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力,以及近150人的技术研发团队。公司已获得了高铁整椅产品供货资质,预计24年末到25年初高铁整椅项目达到量产前交付状态,依托现有的强竞争力骨架核心技术,叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验,公司有望搭建座椅全产业链布局,从座椅骨架延伸至座椅总成业务,打开中长期成长空间。

   投资建议:公司作为自主骨架龙头,2024年骨架业务随问界等优质客户放量有望进一步增长,同时新业务铁路专用集装箱也有望进一步增厚业绩,中长期公司将进入高铁整椅行业,且有潜力继续进军乘用车整椅赛道,迎来发展新机遇。考虑24Q2问界M7销量环比下滑及车市景气度变化,我们预计公司2024-2026年归母净利润1.4、2.3、3.3亿元(前值1.9、2.7、3.3亿元),同比+56％、+61％、+43％,对应当前PE21、13、9倍,给予2024年PE25倍,对应目标市值36亿元、目标股价30.1元、空间21％,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目/新产品开拓不及预期。