口子窖(603589):兼8上市提供增量,经营保持稳健增长

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收31.7亿元,同比增长8.7％;实现归母净利润9.5亿元,同比增长11.9％。24Q2分别实现营收、归母净利14.0、3.6亿元,同比增长5.9％、15.1％。

   "兼8"上新提供动能,渠道改革稳步推进。分产品看,24Q2公司高/中/低档产品分别实现收入13.04/0.13/0.27亿元,同比增长3.5％/4.0％/25.2％,其中高档产品增速环比下滑。我们预计:①23年Q2"兼系列"上市铺货带动省内基数较高。24年Q2兼8上新后市场认可度较高,同时5年、6年升级后韧性维持。截止24Q2,公司合同负债为3.17亿元,同比下降56.4％,24Q2公司实现销售收现13.94亿元,同比下降4.4％。分区域看,24Q2省内/省外分别实现营收11.20/2.24亿元,同比增长5.0％/-2.4％。截至24Q2公司省内/省外经销商数量分别为499/498家,单季度环比变动3/32家,省外经销商数量延续增长趋势。

   毛利率短期承压,费用率表现相对稳定。24H1公司实现毛利率75.8％,同比提升2.0pct,其中24Q2毛利率增加4.5pct至75.0％,结合产品来看,24年H1高/中/低档白酒毛利率分别77.1％/45.0％/29.2％,其中高档酒环比23FY提升1.2pct,我们预计主要系销售费用转投C端所致。24H1/24Q2公司净利率分别为30.0％/25.7％,同比上升0.9pct/2.1pct。其中24Q2销售费用同比+3.90pct,毛销差上升0.62pct。营业税金率、管理费用率分别变动-2.55pct、0.87pct,我们预计税金波动主要系生产销售节奏波动所致。

   产品矩阵持续升级,净利率稳步提升。24H1"兼系列"兼10,兼20完成经销商铺货以来,经过一年培育公司进一步细化产品矩阵,适时推出兼8卡位安徽省内核心价位段,同时针对5年、6年实现换新不还价进一步巩固核心消费客群。费用端,公司进一步强化扫码红包、买赠、宴席政策等方面投入推动"兼系列"终端培育。展望下半年,我们认为伴随兼系列产品矩阵进一步完善,公司或进一步聚焦终端培育及消费者教育。

   投资建议:公司作为老牌徽酒,伴随兼8上市,全方位改革稳步推进,我们看好公司持续受益于省内品牌及价格带集中。预计公司2024-2026年实现营业收入65.9/72.4/79.0亿元,归母净利润19.0/20.8/22.3亿元,对应PE为10.8/9.9/9.2倍,维持"增持"评级。

   风险提示:省内竞争加剧风险;新品培育不及预期风险;渠道改革成效不及预期。