普莱柯(603566):猪苗景气尚未修复,宠物动保进展较快

1H24业绩在预告范围内,符合我们预期普莱柯公布1H24业绩:1H24收入同比-21.4％至4.83亿元,归母净利同比-37.1％至0.74亿元;2Q24收入同比-19.8％至2.48亿元,归母净利同比-10.4％,降幅收窄,环比+70.8％至0.47亿元,企稳回升。公司业绩在业绩预告范围内,符合我们预期。

   发展趋势猪苗及化药销售承压,宠物板块为增长新亮点。1)生物制品:1H24收入同比-12.6％至3.55亿元,分品种看,猪苗受行业景气影响、销售承压,收入同比-30.2％至1.47亿元;禽苗保持较稳健增长,收入同比+2.8％至1.99亿元;宠物疫苗实现收入673万元,主要得益于猫三联"喵益哆"上市;反刍疫苗收入同比+106.7％至120万元。2)化学药品:1H24收入同比-46.0％至1.02亿元,下滑主因化药价格普遍承压;其中,宠物药品同比+14.2％至761万元,我们认为源于复方非泼罗尼滴剂、头孢泊肟酯片等表现向好。3)其他:宠物用功能性保健品收入同比+68.1％至571万元,增速较为亮眼;技术许可及转让收入同比+21.9％至0.16亿元。

   费用控制初见成效,净利率边际修复。1)毛利端:1H24毛利率为61.5％,同比+0.9ppt,其中2Q23毛利率60.4％,同比-3ppt,我们认为主要源于行业价格竞争加剧、及养殖集团压价意愿较强,令盈利短期承压。

   2)费用端:1H24管理费用率同比+3.9ppt,其中2Q24同比-1.3ppt/环比-10.3ppt,有所改善,主因控费成效逐步显现,及1Q计入工程项目转固折旧、令基数较高。综合影响下,1H24归母净利率同比-3.8ppt至15.3％,其中2Q24净利率同比+2ppt/环比+7.2ppt,边际改善较为明显。

   业绩弹性有望逐步释放,宠物业务构成增长新动能。1)周期性上,我们认为2Q猪价开启上行,有望于下半年传导至上游动保端,带动景气提升、需求回暖;我们认为公司作为猪圆环疫苗龙头,叠加其他非强免苗及化药多元矩阵,有望延续企稳回升态势、逐步释放业绩弹性;2)成长性上,一方面,我们预计猪伪狂活疫苗等大单品有望于上市后贡献增量,且南京禽流感基地完成搬迁,有望突破产能瓶颈。另一方面,公司宠物板块开局向好,"喵益哆"月均销量在行业领先,且覆盖宠物医院超3000家,叠加乐宠健康及嘻宠网络业务协同,我们认为宠物业务有望成为公司业务新增长点。

   盈利预测与估值我们维持24/25年盈利预测2.10/2.54亿元不变,当前股价对应24/25年20/16倍P/E。基于行业估值下行,下调目标价32％至15元,对应24/25年25/20倍P/E,27％上涨空间,兼顾公司成长性,维持跑赢行业评级。

   风险养殖行业波动;产品推广不及预期;市场竞争加剧。