招商银行(600036):零售业绩贡献稳定,贷款结构优化-2024年半年报点评

事件:8月29日,招商银行发布2024年半年度报告,上半年实现营业收入1729亿,YoY-3.1％,归母净利润747亿,YoY-1.3％。加权平均净资产收益率15.44％(YoY-2.11pct)。

   点评:营收及盈利增速降幅季环比收窄,零售金融业务税前利润贡献占比57％。招行上半年营收、拨备前利润、归母净利润分别同比下降3.1％、4.5％、1.3％,降幅较1Q分别收窄1.6、1.6、0.6pct。净利息收入、非息收入分别同比下降4.2％、1.4％,降幅较1Q分别收窄2、0.9pct。分业务条线看,零售、对公业务营收同比降幅分别为3.1％、0.8％,上半年零售业务营收、税前利润占比分别为55.5％、57.1％,占比较上年同期大体持平。

   拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备为主要贡献分项;从边际变化看,规模扩张拉动作用小幅略降,净息差及非息收入负向拖累收窄,拨备正贡献大体持平。

   扩表速度稳中有降,贷款结构优化。24Q2末,招商银行生息资产、贷款同比增速分别为7.2％、6.2％,增速较1Q末分别下降3、1.4pct,贷款占生息资产比重较1Q末下降0.5pct至62％,主要由于公司对收益较低的票据资产进行了压降。上半年生息资产增量4790亿,2Q单季生息资产减少161亿,其中,贷款、金融投资及同业资产增量分别为-680亿、749亿、-229亿,贷款余额下降主要由于公司压降889亿票据的同时,对公贷款减少200亿;零售贷款增量为409亿,从零售贷款主要构成看,消费、小微、信用卡和个人住房贷款,增量分别为233亿、136亿、27亿、13亿。截至24Q2末,消费、小微、个人住房贷款余额较年初分别变动25.3％、7.5％、-1％。

   存款占比提升至86.3％,存款定期化趋势延续。24Q2末,招行计息负债、存款分别同比增长7.2％、7.9％,增速较1Q末分别下降1.8、0.7pct,2Q单季存款增加2228亿,24Q2末,存款占比较1Q末提升2.1pct至86.3％。24Q2末,零售、对公存款分别同比增长14.8％、3％,零售存款占总存款的43.9％,较年初提升1pct。期限结构上,活期存款日均余额占客户存款日均余额的51.5％,较上年下降5.6pct。受企业资金活化程度尚未明显改善、居民储蓄意愿较强等因素影响,存款定期化趋势延续,与行业趋势一致。

   上半年息差较1Q收窄2bp至2％;2Q单季净息差1.99％,较1Q下降3bp。从资产负债两端来看,1)资产端收益率延续下行态势。上半年、2Q单季生息资产收益率分别为3.6％、3.56％,环比1Q分别下降5、9bp;2Q单季贷款收益率3.96％,较1Q下降11bp。2)负债端成本管控进一步显效。上半年、2Q单季计息负债成本率为1.72％、1.68％,环比1Q分别下降3、7bp;2Q单季存款成本率1.58％,较1Q下降5bp。虽然存款定期化趋势持续,但存款挂牌利率持续调降的累积效应,叠加利率自律机制加强了对"手工补息"存款的管理要求,有助于负债成本有效管控。

   非息收入同比降幅收窄至1.4％,零售客户基数持续做大。上半年招行非息收入同比下降1.4％至685亿,降幅较1Q收窄0.9pct。非息收入主要构成上,1)净手续费及佣金收入同比下降18.6％至383亿,降幅较1Q收窄0.8pct。主要由于财富管理(YoY-32.5％)、银行卡(YoY-14.1％)等主要收入贡献板块承压。从整个大财富发展业态看,截至2Q末,招行零售客户数较上年末增长2.5％至2.02亿户,其中,金葵花及以上客户数较上年末增长7.7％至499.6万户,"大客群"不断拓展;2Q末零售客户总资产(AUM)较上年末增长6.6％至14.2万亿。2)净其他非息收入同比增长34.8％至302亿,增速较1Q下降5.2pct。其中,投资收益195亿,同比高增57.2％,主要是债券投资收益增加;公允价值变动损益23亿,同比增长26％,主要是债券投资和基金投资公允价值增加。

   不良率稳于1％以下,拨备覆盖率维持较高水平。截至2Q末,招行不良贷款率为0.94％,较1Q末提升2bp。上半年公司新生成不良320亿,同比增加近15亿,不良贷款生成率(年化)1.02％。其中,对公贷款不良生成额55亿,同比略减2亿;零售贷款(不含信用卡)不良生成额64亿,同比增加21亿;信用卡新生成不良贷款200亿,同比略减4亿。从行业看,不良生成主要集中在房地产业;从客群看,公司贷款不良生成多数为国标中、小型企业。关注率较1Q末提升10bp至1.24％。招行上半年计提信用减值损失269亿,同比下降13.3％。其中,贷款减值损失254亿,同比减少19亿。截至2Q末,拨备覆盖率较1Q末下降2.4pct至434.4％,拨贷比较1Q末提升7bp至4.08％。

   各级资本充足率稳中有降。招行2Q风险加权资产同比增速6.5％,较1Q末下降1.6pct。分红等因素扰动下,截至2Q末,招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.86％、16.09％、17.95％,分别较1Q末分别下降21、21、25bp。

   盈利预测、估值与评级。招行以"打造价值银行"为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段,虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累。但公司2Q仍实现了超过400亿的零售信贷增量,同时,零售客户数及AUM的持续做大,进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-26年EPS预测为6.05/6.38/6.78元,当前股价对应PB估值分别为0.81/0.73/0.66倍。维持"买入"评级。

   风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。