招商银行(600036):上调目标价,重申高股息首推标的

1H24业绩符合我们的预期招商银行发布1H24半年报,公司上半年营收、归母净利润分别同比降低3.1％、1.3％,2Q24营收、归母净利润分别同比降低1.5％、0.7％,降幅较一季度均有所收窄。截至目前,招商银行A/H2024E股息率分别为6.2％、6.8％,高于四大行A股4.9％的平均水平、低于H股平均7.5％的水平。我们认为,A股股价目前对招行业绩稳定性及高股息属性反映并不充分,招行更扎实的资产质量、可持续的内生资本补充能力、更高的ROE与分红水平均突显了招行的中长期价值。我们重申招商银行为高股息银行的首推标的。

   发展趋势零售资产质量压力大吗?好于同业,提前调整,积极应对。2Q24末,公司贷款不良、关注、逾期率分别为0.94％、1.24％、1.42％,分别环比上季度提升2bp、10bp、11bp;新增风险端,1H24不良净生成率较2023年降低4bp至0.81％。其中,我们看到公司企业资产质量呈现改善趋势,而在零售端公司较为审慎提前确认风险,按揭、信用卡等贷款关注率提升幅度不弱于逾期率。向前看,我们认为公司稳健的零售客群定位、持续的风险金融科技投入有利于实现优于同业的零售资产质量表现。

   另外,公司拨备覆盖率维持434.4％的高水平、环比微降2.4pct。

   公司业务没有发展空间吗?区别于一般认识,我们认为招行公司业务非常有竞争力,表现为价值客群占比高、负债贡献稳和优质零售客户持续推介;以往并未发力对公资产端,目前发力推动,以期在经济调整阶段实现均衡发展。

   财富管理依然低迷吗?AUM与高端客户增速拐点已现。截至1H24末,招商零售客户AUM同比增长10.6％至14.2万亿元,增速较去年末提升0.7pct;私人银行客户数同比增长10.7％至15.8万户、增速提升0.3pct。我们认为,尽管费率改革及资本市场调整短期拖累营收(1H24净手续费/财富中收同比降18.6％/32.5％),但招行深耕客户带来的高粘性、及"人+数字化"全渠道服务体系有望在中长期继续巩固公司财富市场的护城河,我们看好公司在资本市场逐步企稳复苏背景下带来的财富营收弹性。

   (正文继续…)盈利预测与估值我们维持盈利预测与跑赢行业评级不变。招行A、H股当前交易于0.8x/0.7x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。考虑到在优质资产稀缺背景下公司股息质量优势突显,我们上调招行A股目标价9.6％至42.72元,对应1.1x2024EP/B、4.8％的动态股息率,以及29.7％的上涨空间;上调招行H股目标价22.6％至43.34港元,对应1.0x2024EP/B、5.2％的动态股息率,以及28.2％上涨空间。

   风险宏观经济复苏不及预期,零售行业风险暴露加速。