华通线缆(605196):1H24业绩符合预期,收入结构优化支撑毛利率

1H24营收同比+8.16％,归母净利润同比+6.38％,业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:实现营收30.33亿元,同比+8.16％,归母净利润1.95亿元,同比+6.38％。其中2Q24营收16.52亿元,同比+8.85％,归母净利润1.05亿元,同比-34.15％。我们测算,若剔除汇兑损益影响(1H23汇兑收益0.25亿元,1H24汇兑损失0.28亿元),1H24公司归母净利润2.23亿元,同比+21.34％。1H24业绩符合我们的预期。

   发展趋势1-7月中国电缆出口稳健增长,华通持续深化海外布局,把握非洲、北美市场机遇;油服装备产品需求稳健增长。根据海关总署数据,1-7月中国电缆出口金额同比+14.5％,其中大洋洲、亚洲、非洲增速领先,分别同比+21.9％、18.8％、18.6％。

   根据公司公告,公司陆续增大坦桑尼亚、喀麦隆的产能投资额度,在供应当地国家市场的基础上辐射周边国家和地区,我们看好公司把握非洲需求增长与供给缺口的发展机遇;针对北美市场,在现有韩国釜山生产基地的基础上,正加快巴拿马生产基地建设,我们看好美国建筑、光伏、地产投资带来的需求增量,公司积极承接外溢订单。油服装备业务方面,1H24国际油价呈现相对高位宽幅震荡,油气勘探开发投资整体保持稳定增长,支撑公司连续管等油服装备产品需求稳健。

   1H24毛利率较为稳定,主要得益于盈利能力强的境外市场、连续管产品收入占比提高;剔除汇兑损益影响后,净利率稳中有升。1H24公司毛利率为16.71％,同比+0.04ppt,2Q24环比1Q24基本持平,我们认为在铜、铝等大宗价格有所抬升的背景下,公司毛利率稳定,主要得益于1)境外收入占比持续提高(1H24占比69％vs2023年占比66％),1H24境外毛利率比境内高7.90ppt,且海外部分客户(比如Kingwire)合同签订为铜铝价格联动,得以一定程度传导原材料价格波动;2)连续管及作业装置收入占比提高(1H24占比10％vs2023年占比9％),1H24连续管及作业装置毛利率比电线电缆高23.32ppt。1H24公司期间费用率为8.74％,同比+1.80ppt,其中财务费用率同比+1.93ppt,主要系汇兑损益影响。1H24公司净利率6.43％,同比-1.00ppt,我们测算若剔除汇兑损益影响,1H24净利率为7.34％,同比+0.80ppt,保持稳健。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测4.30/5.14亿元不变。当前股价对应2024/2025年10/8倍P/E。维持跑赢行业评级和12.88元目标价,对应2024/2025年15/13倍P/E,当前股价仍有55％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险和汇率风险。