山东路桥(000498):在手订单充裕,海外业务拓展良好-中报点评

24H1营收/归母净利同比-8.7％/-9.0％,维持"买入"评级公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利284.97/10.19/9.10亿元,同比-8.69％/-9.02％/-9.59％,其中24Q2实现单季营收/归母净利189.31/7.75亿元,同比-8.34％/-12.30％,归母净利低于我们的预期(8.83亿元),主要系基建项目执行趋缓,收入低于预期。我们维持公司24-26年归母净利润预测为24.0/25.3/26.5亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为5x,认可给予公司24年5xPE,维持目标价7.69元,维持"买入"评级。

   毛利率同比微降,海外业务拓展良好24H1公司核心主业路桥施工实现营收253.7亿元,同比-9.20％,占总收入比例减少0.5pct至89.04％,毛利率11.7％,同比微降0.04pct。路桥养护施工业务实现营收17.04亿元,同比-16.10％。公司综合毛利率12.1％,同比微降0.03pct。分地区看,华东地区仍是收入主要贡献区域,实现营收224.68亿元,同比-10.25％,占比降低1.36pct至78.84％,海外地区拓展良好,实现收入19.82亿元,同比+34.59％,占比提升2.24pct至6.96％。

   带息债务增加导致财务费用显著增长,净利率同比基本持平公司24H1期间费用率为5.92％,同比+0.59pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/持平/+0.15/+0.43pct,财务费用同比+26.1％,主要系带息债务同比增加52.6亿元,其中长期借款/应付债券同比增加30.0/28.5亿元。减值支出占收入比例同比+0.16pct至1.04％,主要系合同资产同比增加111亿元。综合影响下24H1归母净利率3.58％,同比-0.01pct。24H1公司经营性现金流净额-26.0亿元,同比多流出12.6亿元,主要系收到其他与经营活动有关的现金流同比减少25亿元,收、付现比为74.0％/81.8％,同比+4.4/+4.1pct。

   国际开拓步伐加速,在手订单充裕24H1新签订单467.49亿元,同比-11.9％。公司巩固山东主阵地,省内市场中标额占比超50％,同时积极开拓四川、河南、湖北等省外施工市场,形成"区域深耕、滚动开发"的战略布局。公司海外开拓步伐加快,24H1国外项目中标额42.7亿元,深耕中东欧、亚太市场,加快培育中亚市场,凭借丰富的项目管理经验,在非洲区域取得新突破,首次签约喀麦隆国别市场,成功签约埃塞俄比亚水泥厂项目等。截至24H1末,公司在手订单1296亿元,约23年收入的1.77倍。

   风险提示:稳增长不及预期,后续订单转化不及预期的风险。