洽洽食品(002557):淡季收入承压,盈利能力修复,增持提振信心

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现收入28.98亿,同增7.92％;实现归母净利润3.37亿,同增25.92％;实现扣非净利润2.83亿,同增41.8％。测算24Q2实现收入10.77亿,同降20.25％;实现归母净利润0.96亿,同增7.58％;实现扣非归母净利润0.61亿,同增7.14％。收入和利润基本符合预期。

   投资评级与估值:考虑公司下半年将加大费用投放,下调盈利预测,预计24-26年归母净利润为9.29亿、11.27亿、12.82亿(24-26年前次为10.35亿、12.40亿、13.84亿),分别同比16％、21％、14％,对应EPS分别为1.83元、2.22元、2.53元(24-26年前次为2.04、2.45、2.73元),最新收盘价对应24-26年PE分别为14、11、10x。维持"买入"评级。长期来看,公司凭借品牌和渠道优势,葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率;坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长;公司中长期仍具有良好的成长性。

   主动消化库存,收入表现承压。公司4-5月主动消化终端库存,24Q2收入同比下降20.25％。考虑到23年中秋期间坚果销售情况良好,预计24Q2坚果下滑幅度高于葵花子下滑幅度。分产品看,24H1葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿,分别同增3.01％/23.90％/10.43％。葵花子业务中预计红袋及蓝袋略有增长,葵珍及打手品牌表现良好。分区域看,24H1东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.7亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿,分别同比+21.88％/-0.7％/3.27％/11.58％/4.54％。

   南方区表现承压主要系大卖场客流下降影响。公司深耕东南亚市场,并加速开发中东市场,海外业务保持稳健增长。

   毛利率改善,盈利能力修复。24H1公司实现毛利率28.41％,同比提升3.89pct,其中24Q2毛利率24.98％,同比提升4.42pct,环比下降5.45pct。毛利率同比改善主要系成本下降,但由于二季度生产端规模效应减弱,导致毛利率环比下降5.45pct,下半年伴随收入规模提升,预计毛利率能回到30％左右水平。费用率上,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0％/7.7％/1.3％/-2.2％,分别同比+1.5pct/+2.0pct/+0.5pct/-1.5pct。销售费用率上行主要系广告促销费用增加明显,管理费用率上行主要系职工薪酬、仓储费等增加,此外24Q2收入端承压导致费用率同样存在压力。综上,公司24Q2实现净利率8.94％,同比提升2.3pct,主要得益于毛利率改善。

   管理层持续增持。公司副董事长兼副总经理陈奇女士计划自2024年7月12日起6个月内,增持公司股份0.3-0.5亿元。截止2024年8月29日,陈奇共增持125.54万股,占总股本的0.25％,增持金额0.33亿。

   股价上涨的催化剂:收入增长加速

   核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧