诺思格(301333):盈利能力环比改善,看好优质临床CRO市占率提升

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入3.79亿元,同比+4.17％;归母净利润0.59亿元,同比-31.9％,剔除股权激励费用影响后同比-1.01％;扣非净利润0.46亿元,同比-34.04％,剔除股权激励费用影响后同比+3.69％;低于我们预期,主要因股权激励费用影响以及行业竞争加剧导致订单价格下行。

   发展趋势临床运营短期承压,SMO及数统稳健增长。1H24,临床试验运营服务收入1.61亿元,同比-10.71％,毛利率33.76％,同比-5.05ppt,收入增速及毛利率下滑,我们认为主要因行业竞争加剧导致订单价格下行;SMO收入0.99亿元,同比+12.24％,毛利率33.59％,同比+3.97％,我们判断毛利率提升主要因SMO运营效率提升;数统收入0.51亿元,同比+22.37％,毛利率50.15％,同比+8.06ppt,收入增速较快且毛利率提升较多,我们认为主要因海外订单催化。

   盈利能力环比改善,期待降本增效战略持续兑现。2024Q2,公司毛利率42.0％,同比-0.6ppt,环比+4.2ppt,归母净利率17.6％,同比-10.9ppt,环比+4.6ppt。2024H1管理费用5,708万元,同比+88.95％,主要因股权激励政策增加股份支付金额。

   强大的专家团队护航,看好优质临床CRO市占率提升。公司专家团队包括曾经任职于美国FDA药审中心等机构或世界500强制药公司的资深专家,拥有丰富的临床研发和审评经验,曾参与多项国家、行业标准的制定,对临床试验相关的监管要求和行业标准有深刻理解。长期看,政策鼓励企业避开扎堆的靶点和适应症,对研发能力提出了更高要求,进一步促进了创新药研发产业链结构性需求升级。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下,优质临床CRO承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能,头部临床CRO产能稀缺性凸现,强者恒强。

   盈利预测与估值由于股权激励费用影响以及行业竞争加剧,我们下调2024/2025净利润16.4％/19.8％至1.65亿元/1.86亿元。当前股价对应2024/2025年23.1倍/20.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价16.9％至54.00元,对应31.4倍2024年市盈率和27.9倍2025年市盈率,较当前股价有35.7％的上行空间。

   风险新药研发风险,竞争加剧风险,政策风险,项目合同执行周期较长。