口子窖(603589):维持稳健增长,现金流承压-24H1点评

投资要点:

   事件:公司发布24年半年度报告,24H1实现营业总收入31.66亿,同比增长8.72％,归母净利润9.49亿,同比增长11.91％。其中24Q2实现营业总收入13.99亿,同比增长5.9％,归母净利润3.59亿,同比增长15.15％。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长5％,归母净利润同比增长5％,公司收入符合预期,业绩超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为18.82亿、19.7亿、20.57亿,同比增长9％、5％、4％,当前股价对应的PE分别为11x、10x、10x,维持增持评级。我们认为,公司在安徽具备较强产品力和品牌力,有望保持稳健增长。

   24Q2白酒收入13.44亿,同比增长3.72％。分产品,高档白酒收入13.04亿,同比增长3.48％;中档白酒收入0.13亿,同比增长4.01％;低档白酒收入0.27亿,同比增长16.62％。

   分区域,省内收入11.2亿,同比增长5.04％;省外收入2.24亿,同比下降2.41％。省内收入占比83.3％,同比提升1.05pct。

   24Q2净利率25.69％,同比提升2.06pct,主因毛利率提升,税率下降。24Q2毛利率75.04％,同比提升4.52pct;税率15.51％,同比下降2.55pct;销售费用率18.8％,同比提升3.9pct,预计主因促销及广告宣传投入加大;管理费用(含研发费用)率7.91％,同比提升0.87pct。

   24Q2经营性现金流净额1.08亿,同比下降58.61％,其中销售商品提供劳务收到的现金13.94亿,同比下降4.35％,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。24Q2末预收账款3.25亿,环比下降0.64亿,23Q2末预收账款7.62亿,环比提升3亿。

   股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;收入增速超预期。

   核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。