景嘉微(300474):公司经营提质增效,加快布局高性能GPU

事件:2024年8月28日,公司发布2024年中报。2024H1,公司实现营收3.5亿元,同比增长1.4％;实现归母净利润0.34亿元,同比增长545.48％;单二季度,公司实现营收2.42亿元,同比下降13.71％;实现归母净利润0.46亿元,同比下降27.5％。

   公司上半年收入整体平稳,盈利能力有所提升。管理层注重提质增效,经营质量逐步提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复,公司积极管理控制费用,上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复,2024H1,公司核心图显产品实现收入2.28亿元,同比增长7.95％;小型专业化雷达实现收入0.38亿元,同比下降50.73％;芯片领域产品实现收入0.67亿元,同比增长53.28％。

   从制霸图显走向算力蓝海,公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域,经过十余载发展历程,从"0"到"1"打造了三代图形显控产品(JM5系列、7系列、9系列),公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快,在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品,打造先进算力研制体系。公司2023年在无锡设立子公司,大力引进高层次人才,打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作,开放底层驱动,在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化,进行生态优势互补,共同推进国产GPU生态建设。

   大额定增获批,公司高性能GPU研发投入有望提速。公司加快布局AI高性能GPU,2024年3月,公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品,填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前,景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024年6月,景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74亿元,主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平,完善市场布局,提升公司综合竞争力。

   2024年业绩有望逐步改善,不改长期成长路径。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响,公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效,2024中期业绩已经体现出部分改革成果,未来公司业绩有望重回增长通道。

   维持"增持"评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的,2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地,有望迎来第二成长曲线,带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润1.63、2.86、3.84亿元,(前预测值2024-2025年净利润为1.64、3.06亿元),当前股价对应PE分别为148.0、84.2、62.6倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品的研发风险,军备采购需求不及预期风险,产业链原材料采购风险,行业规模测算偏差风险,研报使用的信息更新不及时的风险。