口子窖(603589):利润超预期,下半年兼系列有望贡献增量-2024年半年报点评

事件

   公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入31.66亿元,同比增长8.72％,实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.91％。单Q2公司实现收入13.99亿元,同比增长5.90％,实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.15％,利润超我们预期。2024H1合同负债3.17亿元,同比减少56.37％。2024Q2(收入+Δ合同负债)13.41亿元,同比减少16.33％,我们判断或主因去年同期新品兼系列推出高基数、Q2需求转淡、经销商打款节奏放缓。2024Q2销售收现13.94亿元,同比减少4.35％。

   兼8上市后反应较好,有望带动Q3增长

   分产品看,2024Q2公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入13.04/0.13/0.27亿元,分别同比增长3.48％/4.01％/16.62％。我们判断兼系列去库存阶段有所下滑,主因去年同期铺货基数较高,老品自然动销周转仍快于新品。我们预计新品兼8渠道利润领先竞品,推出后市场反应积极,对Q3报表端或有带动作用。分区域看,2024Q2省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元,分别同比+5.04％/-2.41％。公司加速省外布局,2024H1公司经销商共增加46家至997家,其中省内/省外经销商分别净增加3/43家至499/498家。

   毛利率提升,净利率改善

   2024Q2毛利率75.04％,同比+4.52pct,我们判断主因去年同期赠酒等货折较多。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.80％/7.24％/15.51％,分别同比+3.90/+0.34/-2.55pct,销售费用增长主因公司加大与消费者促销投放及广告宣传投入。2024Q2归母净利率为25.69％,同比+2.06pct。

   投资建议:兼系列稳步推进,维持"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.15/86.43亿元,同比分别增长12.52％/15.01％/12.02％,归母净利润分别为18.96/21.19/23.77亿元,同比分别增长10.16％/11.78％/12.17％,对应三年CAGR为11.37％,对应2024-2026年PE估值分别为11/10/9X。鉴于公司兼系列稳步推进,新品有望带动增长,同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期