国投电力(600886):汛期多发致水电量增价跌,火电量利持续改善-中报点评

事件:公司发布2024年半年度报告,1H24公司实现营业收入271.02亿元,同比增长2.79％,实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19％,基本符合我们的预期。

   量增价减利润平稳增长,来水偏丰汛期发电可期。1H24公司主要水电站经营流域来水修复,公司水电发电量433.21亿千瓦时,同比增长10.05％。雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡发电量分别同比增长9.38％、13.58％和18.17％,2Q24分别同比增长37.24％、44.23％、22.27％。汛期来水偏丰使得电量结构变化,1H24雅砻江水电平均上网电价有所下滑,同比变化-1.85％。1H24公司主要水电子公司雅砻江水电净利润同比增长2.55％至44.05亿元,依然对公司利润起到主要支撑作用。考虑到今年汛期集中高发,下半年水电盈利能力有望继续改善。

   来水偏丰挤压下火电发电量微增,成本端优化助力利润大幅提升。发电量方面,1H24公司火电发电量281.64亿千瓦时,同比增长2.56％。其中2Q24火电发电量受汛期来水偏丰水电发电量高增挤压,同比下降10.82％至130.03亿千瓦时。国投钦州的钦州三期1、2号共两台66万kW煤电机组分别于2023年12月底与2024年4月投产,1H24贡献增发电量13.51亿千瓦时。1H24公司火电上网电价为0.465元/千瓦时,同比微降1.38％。

   成本端下降带动公司火电板块利润在电价微降的背景下高增,其中国投湄洲湾与华夏电力净利润同比增加2.71与1.67亿元。国投钦州在广西受水电偏丰冲击,净利润达5.26亿元,同比增加0.51亿元。随着公司火电机组质量优化及新投产机组贡献增量,看好下半年公司火电盈利能力进一步提升。

   债务成本下降降低财务费用。1H24公司在有息负债同比增加的情况下,财务费用下降至18.05亿元,同比减少1.81亿元。我们认为LPR连续下调,降息周期下公司卡拉水电站与孟底沟水电站的建设,以及新能源新增装机带来的资本开支扩张,公司财务费用不升反降,对利润增长有正贡献。

   盈利预测与估值:综合2024年上半年业绩情况,我们维持2024-2026年归母净利润为80.38、87.59亿元、93.23亿元。参考公司2023年分红水平,我们假设公司2024年分红比例达50％,以8月28日收盘价计算,公司当前股息率达3.3％。当前股价对应PE分别为15、14和13倍,我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展,公司火电、新能源盈利能力有望持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期