国电南瑞(600406):盈利能力稳步提升,业绩略超市场预期-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收201.1亿元,同+10％,归母净利润27.1亿元,同+8.4％,毛利率29％,同+0.5pct,归母净利率13.5％,同-0.2pct;其中Q2实现营收124.2亿元,同+3％,归母净利润21.1亿元,同+7.1％,毛利率31.7％,同+2.4pct,归母净利率17％,同+0.7pct。盈利能力稳步提升,公司业绩略超市场预期。

   电网建设高景气,特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比+23.7％,电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固,智能电网/数能融合业务实现营收93.57/37.35亿元,同比+2％/15％,毛利率为33.57％/26.07％,同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响,智能电网业务尚未起速,我们预计下半年随着设备陆续到场交付,智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展,数能融合板块实现较快增长,展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一,上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目,柔直渗透率有望持续提升,公司直流业务将充分受益。

   网外光储业务贡献高增长,巨轮出海正当时。1)公司24H1网外收入89.30亿元,同比+24％,其中能源低碳板块实现收入50.51亿元,同比+33％,毛利率23.27％,同比+1.73pct,主要系公司大力拓展储能、光伏等业务,中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目,将电网调控技术+电力电子技术在网外市场大力推广,全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2)24H1海外收入8.31亿元,同比+93％,公司国际加快推进,储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破,沙特"2030愿景"背景下不断加大电网等基础设施投入,公司作为我国电力设备龙头公司,产品阵列齐全,沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场,公司海外收入有望维持高增。

   研发端持续投入,在手订单充沛,奠定稳健增长基础。公司24H1期间费用27.9亿元,同+17.1％,费用率13.9％,同+0.8pct,其中研发费用率同比+0.56pct,持续加大研发投入,24Q2末存货115.2亿元,较年初增长17.6％,上半年新签合同287亿元,同比+11％,Q2末合同负债47.29亿元,同比+52％,在手订单充沛。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元,同比+10％/13％/14％,现价对应PE分别为24x、21x、18x,作为国内电力设备龙头,高基数下维持10％以上增长,给予25年26xPE,对应目标价28.8元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,特高压建设进度不及预期,竞争加剧等。