国药一致(000028):业绩阶段性承压,调整战略聚焦经营质量-2024H1业绩点评

本报告导读:分销及零售增速阶段性承压,随外部环境好转及公司战略优化举措持续推动,业绩有望稳健增长,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。公司2024H1实现收入377.86亿元(-1.57％),归母净利润7.43亿元(-10.45％),扣非归母净利润7.11亿元(-10.48％),其中对联营企业投资收益2.27亿(+44.8％);2024Q2实现收入186.95亿元(-5.1％),归母净利润3.55亿元(-24.2％),扣非归母净利润3.42亿元(-22.9％),业绩略低于预期。下调2024-2026年EPS预测至2.98/3.33/3.73元(原3.19/3.53/3.86元),给予2024年PE10.4X,下调目标价至30.99元,维持增持评级。

   分销增速放缓,下游回款影响盈利水平。2024H1分销业务实现收入270.79亿元(+2.11％),其中Q1/2分别+6.77％/-2.42％,2024Q2增速下滑预计主要受行业整顿影响;净利润5.23亿元(-1.48％),其中Q1/2分别+10.1％/-9.6％,利润下降主要为应收回款延迟导致资金占用规模上升,资金成本增加,从而2024Q2财务费用率达0.4％(+0.24pp)。2024H1批发毛利率5.74％(+0.08pp),相对稳定。

   多重因素影响下国大药房业绩承压。2024H1国大药房实现收入112亿元(-9.3％),Q1/2分别-8.3％/-10.2％,预计与①受家庭库存影响感冒药/部分非药销售逐月放缓;②门诊统筹政策下部分患者回流医院;③个账改革影响延后体现等。2024H1零售毛利率22.68％(-2.06pp),下滑较为明显,预计主要与处方药占比增加(2024H1为60％,+7pp)及竞争加剧有关。受此影响叠加成本刚性,2024H1国大药房净利润-0.14亿元(-105％)。随感冒药销售企稳、统筹门店逐步放量(公司直营门店中统筹门店4590家,占比53％),零售收入有望稳健增长。截至2024H1,国大药房新增直营/加盟门店324/105家,门店总数达10702家(含加盟2026家),公司放缓开店节奏、提升经营质量,从而有望推动盈利能力提升。

   积极进行战略优化,提升盈利能力。在分销方面,实现有质量下沉,聚焦份额和毛利提升;在零售方面,发挥子公司主观能动性、提升单店质量(升级改造老旧门店、减租降租等)、优化产品结构、提升专业服务能力等,从而有望提升盈利能力。

   风险提示:利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。