圣农发展(002299):降本助力环比扭亏,鸡价景气或将改善

2Q24归母净利环比扭亏为盈,低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入同比-2.7％至88.4亿元,归母净利同比-76.1％至1.0亿元;2Q24收入同比+1.7％至46.2亿元,归母净利同比-51.3％至1.6亿元,环比扭亏为盈。业绩在预告区间内,低于我们预期,主要系2Q24白鸡价格持续走弱,但养殖效率提升仍带动2Q业绩环比改善。

   发展趋势成本改善带动家禽饲养扭亏为盈,食品业务增长稳健。1)家禽饲养:1H24收入同比-0.8％至50.9亿元。公司养殖屠宰产能持续扩张,1H24销量同比+17.4％;但因行业价格低迷,公司售价同比-14.5％。公司多措并举落实"降本增效",养殖效率提升明显,2Q24养殖成本逐月改善,我们估算2Q24该业务大幅扭亏为盈。2)食品加工:1H24收入同比+2.1％至31.0亿元。公司新厂产能持续释放,1H24销量同比+8.7％,售价则受行业影响同比-10.9％。食品B端渠道整合优化,各渠道稳定增长,其中出口同比增超30％;C端推动线下攻坚,加强经销商网络搭建,扩大品牌资源投入,C端线下收入同比增超40％。我们估算2Q24该业务盈利相对稳健。

   低迷鸡价下成本持续改善,2Q24盈利能力环比提升。1)毛利率:1H24毛利率同比-1.5ppt至9.0％,其中2Q24环比+3.0ppt至10.4％,我们认为主要系公司鸡肉售价下滑的同时养殖成本改善明显。2)费用率:1H24期间费用率同比+1.6ppt至7.2％,主要系公司加大自有品牌营销力度,销售费用率同比+1.2ppt。3)减值:1H24资产及信用减值损失同比+121.5％至1.2亿元,系2Q24鸡价持续走低。4)综合影响下,1H24归母净利率同比-3.5ppt至1.2％,2Q24环比+5.0ppt至3.5％,2Q24盈利能力环比提升。

   鸡价存改善空间,公司全产业链发力挖潜业绩增量。1)短期看,我们判断供给端下半年白鸡终端或缩量,叠加当前较高猪鸡比价,我们预计随开学季、双节等消费旺季临近,鸡价仍存改善空间。考虑公司养殖端围绕"成本领先战略",效率与成本持续改善,我们预计下半年盈利有望延续向好趋势。2)长期看,看好公司全产业链一体化综合优势,我们预计养殖端在25年10亿羽产能目标下稳步扩张,多环节持续降本增效,挖掘盈利空间;食品端新投产6万吨牛羊肉产能,高单价产品有望增厚盈利能力;育种端"圣泽901PLUS"自用、外销及出海持续上量,长期有望贡献业绩增量。

   盈利预测与估值股价对应24/25年15/11倍P/E。鸡价不及预期,下调24/25年归母净利42％/33％至10.2/13.4亿元,下调目标价37％至14.5元,对应24/25年18/13倍P/E,21％上行空间。看好公司长期发展,维持跑赢行业评级。

   风险动物疫情风险;鸡价反转不及预期风险;饲料价格波动风险。