中伟股份(300919):Q2前驱体盈利稳定,镍冶炼贡献利润增量-2024年半年报点评

业绩符合预期。公司24H1营收201亿元,同增16.3％,归母净利润8.6亿元,同增12.5％;其中24Q2营收108亿元,同环比+15.3％/16.2％,归母净利润4.8亿元,同环比+13.5％/27.9％,扣非净利4.3亿元,同环比+21％/26％,毛利率12.1％,同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3亿元,业绩处于预告中值,符合预期。

   Q2前驱体出货环比持平,单吨盈利稳定,磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨,四氧化三钴产量1.2万吨,磷酸铁产量1.5万吨;其中我们预计Q2前驱体(三元和四钴)出货6万吨左右,环比基本持平,磷酸铁出货1万吨+,环增150％+;我们预计前驱体全年出货24-25万吨,同增5-10％,磷酸铁全年出货4-5万吨。盈利端,24H1前驱体单吨毛利1.3万元,我们测算24Q2前驱体单吨净利维持0.5万元+,环比持平,贡献3亿元以上归母净利,磷酸铁亏损0.2-0.3亿元左右,下半年出货规模提升有望减亏。

   Q2镍价上涨盈利提升,中青和NNI项目下半年贡献增量。镍冶炼方面,公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨,其中Q2出货2万吨+,环增近40％;公司印尼建成及在建产能近20万金吨,Q2翡翠湾、德邦项目5.5万金吨低冰镍满产运行,NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段,我们预计24年镍产量13-14万吨(权益6-7万吨)。盈利端,24H1镍产品单吨毛利1.7万元左右,我们测算Q2镍产品贡献1亿元左右归母利润,下半年镍出货仍以电镍为主,按照1.6-1.7万美元镍价计算,全年镍产品预计可贡献6-8亿元归母净利。

   Q2费用率控制良好,经营性现金流同环比下降。公司24H1期间费用率6.9％,同增1.2pct,其中Q2费用率6.5％,同环比+1.5/-0.8pct;24H1经营性净现金流13亿元,同增42％,其中Q2为5.2亿元,同环比-71/-33％;Q2资本开支11亿元,同环比+26/-6％;24Q2末存货84亿元,较Q1末增12.9％。

   盈利预测与投资评级:预期镍价维持底部区间,我们下调公司2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润20.1/24.5/30.2亿元(原预期23.7/28.5/34.7亿元),同增3％/22％/23％,对应13x/11x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年18倍PE,对应目标价39元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。