伊戈尔(002922):盈利能力快速提升,变压器出海持续景气-2024年半年报点评

投资要点

   事件:公司2024H1实现营业收入20.5亿元,同比增长30.4％;实现归母净利润1.8亿元,同比增长95.4％;扣非归母净利润1.6亿元,同比增长92.9％。

   2024年第二季度公司实现营收12.8亿元,同比增长36.9％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长65.6％;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长64％。

   盈利能力快速提升,管理费用率略有增长。盈利端:2024H1公司销售毛利率/净利率分别为24.6％/8.9％,同比+5.1pp/+3.1pp;24Q2毛利率/净利率分别为24.8％/9.4％,分别同比+3.8pp/+1.8pp,主要系变压器等高毛利占比提升及海外收入占比提升。费用端:公司2024H1销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为2.3％/6.5％/0.4％,分别同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp,其中管理费用增加主要系报告期运营规模扩大,管理人员薪酬及项目服务费增加。

   能源业务毛利率大幅提升,照明业务有所修复。2024H1,公司能源产品实现收入14.8亿元,同比增长28.4％,毛利率为24％,同比增长6.2pp,受益下游大客户阳光电源起量以及公司变压器直接出口规模提升,高毛利产品占比提升优化产品结构,带来盈利上行。2024H1,公司照明业务实现收入4.5亿元,同比增长34.8％,主要系23H1收入基数低及照明需求有所修复所致,毛利率为25.9％,同比增长0.9pp。

   海外业务持续放量,变压器出海具备可持续性。2024H1,公司海外收入6亿元,同比增长47.9％,毛利率为32.8％,同比增长3.9pp。公司直接出口业务包括景观照明、工控变压器、升压变压器以及配电变压器,欧美变压器供需失衡,变压器需求有望充分外溢至国内具备产能及产品优势的企业。公司积极布局美国达拉斯、墨西哥等海外工厂,伴随产能逐步释放,海外业务发展有望更上一层,且国内安徽工厂、吉安新基地陆续放量亦支撑公司中长期稳健发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为48.8亿元、62.9亿元、77.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为94.3％/37.1％/26.9％。公司产品结构持续优化,高毛利率变压器产品占比提升,海外变压器市场空间广阔,公司出海节奏加快,给予公司2024年20倍PE,对应目标价20.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;产能扩张不及预期风险;海外变压器竞争格局激烈的风险;汇率波动影响公司海外业务的风险。