浙江鼎力(603338):CMEC并表质保费汇兑影响净利率,臂式业绩持续兑现

24H1业绩:实现收入38.59亿元,同比+24.56％;归母净利润8.24亿元,同比-0.88％;扣非归母净利润8.63亿元,同比增长5.90％。毛利率35.3％,同比+0.9pct;净利率21.37％,同比-5.47pct。

   24Q2业绩:实现收入24.08亿元,同比+34％;归母净利润5.22亿元,同比+1.95％;扣非归母净利润4.85亿元,同比-4.13％。毛利率31.81％,同比-0.28pct;净利率21.71％,同比-6.8pct。

   营收端符合预期,臂式产品高增。2024年上半年,北美市场需求强劲,欧洲市场更新替换需求稳定,国内市场阶段性有所波动,公司适时调整或灵活转换市场重心,最大限度保证经营安全和收益。臂式产品贡献度持续提升,上半年销售收入同比增长57.67％,占主营业务收入比例达48.57％,全年占比有望超过50％。

   CMEC于4月份并表,影响毛利率。公司以4685.42万美元购买CMEC50.2％的股权,该交易于2024年4月22日完成交割,实际取得CMEC49.697％的股权。本次交易完成后,公司持有CMEC99.497％的股权,CMEC纳入并表范围。CMEC是公司在美国承担销售任务的重要子公司,也是美国双反关税的直接承担方,受双反关税影响毛利率较低,并表后拉低了公司整体毛利率。近期美国双反税率初裁已经降至9.33％,较此前的31.7％有明显下降,若后续终裁维持此结果,有望提振公司毛利率。

   质保费用从销售费用科目调整为营业成本科目,影响毛利率约1.4pct。2024年3月,财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》,规定保证类质保费用应计入营业成本(此前公司计入销售费用)。公司因此对2024年1-6月的销售费用调减5340.91万元(毛利润相应减少5340.91万元,影响约1.4pct),对2023年1-6月的销售费用调减5176.6万元(毛利润相应减少5176.6万元,影响约1.7pct)。

   净利率下滑主要受汇率波动影响。公司上半年净利率为21.37％,同比-5.47pcts,Q2单季度净利率21.71％,同比-6.80pcts,环比+0.89pcts。上半年,公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.06％/2.27％/-0.71％/3.07％,同比-1.08pcts/-0.18pcts/+6.27pcts/-0.50pcts;期间费用率合计6.69％,同比+4.50pcts。除毛利率变化外,汇兑是影响净利率的主要因素,上半年公司因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元,23年同期汇兑收益人民币1.56亿元。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司增程式臂式在海外获得客户高度认可,进入放量阶段,有望打开海外市场空间。同时北美双反税率有可能下降,有望促使公司盈利能力回升。我们预计公司24/25/26年实现营业收入75.4/87.3/99.9亿元,同比增长19％/16％/14％,归母净利润20.7/22.9/26.2亿元,同比增长11％/11％/14％,对应PE为11/10/9倍,估值仍处于较低位置,维持强烈推荐评级。

   风险提示:原材料价格上涨、海外需求下降、市场竞争加剧。