新凤鸣(603225):景气度回暖,业绩符合预期

公司发布2024年中报,2024年上半年营业收入312.72亿元,同比上升10.96％;归母净利润6.05亿元,同比上升26.17％;扣非归母净利润5.39亿元,同比上升46.33％。其中,Q2营业收入168.20亿元,同比上升7.32％;归母净利润3.29亿元,同比上升13.70％;扣非归母净利润3.09亿元,同比上升21.15％。

   涤纶长丝供需持续改善,量价齐升推动业绩增长。随着国内稳增长政策的持续发力,涤纶长丝行业下游需求边际改善显著,公司主要产品销量与价格有所增大。根据公司公告,2024年Q2公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量分别为124.49、37.22、19.24、33.52、11.58万吨,同比变动分别为-1.17％、+1.81％、-2.83％、+14.21％、+16.38％,环比变动分别为+15.07％、+13.75％、+13.78％、+16.59％、+4.61％。此外,2024年上半年,POY、FDY、DTY、短纤、PTA的平均售价分别为6,885.30、7,793.80、8,772.99、6,554.31、5,211.51元/吨,同比分别增长+1.99％、+3.01％、+4.8％、+1.88％、+2.13％。随着下游需求迎来复苏,以及未来两年扩张速度明显放缓,我们认为涤纶长丝行业景气有望复苏,驱动公司业绩持续回暖。

   横纵一体化发展,向上完善产业链。目前,公司已形成了"PTA—聚酯—纺丝—加弹"的一体化和规模化经营格局,成为全国化纤行业的龙头企业之一。公司涤纶长丝的年产能已达到740万吨,短纤产能达到120万吨。在纵向发展的方面,公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上继续规划了540万吨PTA产能。该项目采用了KTS公司的PTAP8++技术,具有成本、能耗和产品性能方面的显著技术优势,公司PTA单耗优势位居行业前列。预计到2025年年底,公司PTA产能将达到1,000万吨。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。新凤鸣为涤纶长丝主要企业,随着今明两年行业新增产能投放减少,供需格局优化,涤纶长丝景气有望恢复,驱动公司业绩增长。我们预计2024-2026年公司营业收入为660.5、708.3、755.4亿元,归母净利润为18.9、25.9、29.5亿元,对应PE为9X/6X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升、盈利预测及估值模型不及预期