上海电力(600021):业绩同环比提升,境内外装机增长-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入201.21亿元,同比降低0.85％;归母净利润13.27亿元,同比增长65.72％;扣非归母净13.16亿元,同比增长71.08％;基本EPS为0.4166元/股,同比增长64.14％。

   点评:毛利率同环比增长,业绩符合预期。主要由于发电量同环比降低,公司24Q2实现营收95.13亿,同环比分别下降4.41％、10.33％,但预计受益于燃料成本降低,实现毛利率26.80％,同环比分别增长1.49、1.1pcts,实现毛利25.49亿,同比增长1.70％、环比下降6.48％。费用方面,主要受益于管理费用同比下降5.83％,期间费用率同比下降0.09pct至14.69％。此外主要受益于投资收益增长45.03％,公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长18.94％/19.13％/20.52％/48.83％/54.56％,其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长9.36％/7.03％至6.93/6.80亿,基本符合业绩预告中值。

   煤电风电发电量同环比降低,上网电价环比基本持平。24H1,公司完成合并口径发电量358.82亿千瓦时,同比上升1.98％,其中煤电完成239.11亿千瓦时,同比下降2.39％,气电完成39.59亿千瓦时,同比上升36.03％,风电完成50.31亿千瓦时,同比下降0.36％,光伏发电完成29.81亿千瓦时,同比上升9.22％,其中24Q2煤电/气电/风电/光伏发电量同比分别增长-4.75％/25.64％/-18.19％/13.00％、环比分别增长-11.20％/-23.18％/-29.92％/46.77％。此外,24H1市场交易结算电量232.40亿千瓦时,其中直供交易电量157.83亿千瓦时、跨省区交易电量和发电权交易等3.22亿千瓦时、电网代购电量71.13亿千瓦时、现货交易电量0.22亿千瓦时;24Q1及24H1上网电价均价(含税)均为0.61元/千瓦时。

   境内外装机持续增长。截至24H1末,公司控股装机容量为2269.19万千瓦,其中煤电984.80万千瓦、占比43.40％,气电362.02万千瓦、占比15.95％,风电386.61万千瓦、占比17.04％,光伏发电535.76万千瓦、占比23.61％。今年甘肃陇南、武威40万千瓦风电项目己开工,匈牙利20万千瓦Tokaj光伏项目全容量并网发电,日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产,土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。此外,公司两个在建煤电项目共400万千瓦或于2026年底前后投产。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业收入424.70/425.19/425.72亿元,归母净利润22.69/25.30/27.25亿元,对应PE10.47/9.38/8.71倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。