洽洽食品(002557):淡季收入有所承压,原料价格有望持续下行,关注利润弹性-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营收28.98亿元,同比增长7.92％,实现归母净利3.37亿元,同比增长25.92％,实现扣非归母净利2.83亿元,同比增长41.8％。24Q2实现营业收入10.77亿元,同比-20.25％,实现归母净利0.96亿元,同比+7.58％,实现扣非归母净利0.61亿元,同比+7.14％。

   分产品:24H1葵花子实现收入18.54亿元,同比增长3.01％,坚果类实现营收6.6亿元,同比增长23.9％,其他产品实现营收3.53亿元,同比增长10.43％。

   分区域:24H1东方区实现营收8.7亿元,同比增长21.88％,南方区实现营收8.63亿元,同比下滑0.7％,北方区实现营收5.27亿元,同比增长3.27％,电商实现营收3.61亿元,同比增长11.58％,海外实现营收2.46亿元,同比增长4.54％。

   原料价格下降,毛利率明显改善。24H1毛利率28.45％,同比+3.65pct,24Q2毛利率为24.98％,同比+4.42pct,环比-5.45pct。24H1葵花子毛利率为28.6％,同比+4.5pct,坚果类毛利率28.72％,同比+1.85pct。

   广告促销投入增加,费用率有所上升。24Q2期间费用率为16.81％,同比+2.56pct,其中销售费用率为10.04％,同比+1.52pct,主要系广告促销费增加较多,管理费用率为7.67％,同比+2.03pct,主要系收入下滑拖累,研发费用率为1.32％,同比+0.47pct,财务费用率为-2.22％,同比-1.46pct。

   盈利能力同比改善。24Q2归母净利率为8.95％,同比+2.31pct,扣非归母净利率为为5.71％,同比+1.46pct。

   聚焦瓜子坚果,不断强化产品力。瓜子方面,不断优化打手瓜子产品力,销售额快速增长,毛利率不断提升,新品茶衣瓜子市场反馈良好,高端产品"葵珍"通过强化产品力和拓展会员店、精品超市等渠道,持续圈层渗透。坚果方面,每日坚果屋顶盒渗透率不断提升,推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等。

   持续渠道精耕开拓下沉市场,积极拥抱新渠道。通过渠道精耕不断强化渠道掌控力,24H1公司有1470个经销商,渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。新渠道方面,公司加快量贩系统合作,积极推进会员店、餐饮渠道的拓展,电商抖音、拼多多等渠道持续突破,海外市场深耕东南亚市场不断成长。

   原料价格有望下行,关注利润改善弹性。随着葵花籽种植面积增加,原料价格有望下行。公司加大葵花种子联合研发和推广合作,联合开展沙漠化种植,持续新品种储备和试种,加大订单农业的推广,和种植大户进行战略合作。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.93/86.00/94.84亿元,分别同比增长13.04％/11.80％/10.27％,预计公司2024-2026年实现归母净利润10.47/12.46/13.85亿元,分别同比增长30.44％/18.99％/11.17％,对应24-26年PE为12.4/10.5/9.4X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;食品安全风险;渠道拓展不及预期等