新凤鸣(603225):长丝盈利继续修复,看好旺季公司业绩弹性

事件:2024年8月28日,新凤鸣发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元,同比增长10.96％;实现归母净利润6.05亿元,同比增长26.17％;实现扣非后归母净利润为5.39亿元,同比增长46.33％;实现基本每股收益0.40元,同比增长25.00％。

   其中,2024年第二季度公司实现营业收入168.20亿元,同比增长7.32％,环比增长16.38％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长13.70％,环比增长19.73％;实现扣非后归母净利润为3.09亿元,同比增长21.15％,环比增长34.27％;实现基本每股收益0.22元,同比增长14.04％。

   点评:长丝盈利继续修复,公司业绩稳步提升。成本端,2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势,总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态,上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶,同比增长4％。

   2024年上半年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价分别同比增长1.82％、10.34％,成本中枢有所抬升。需求端,根据国家统计局数据,上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1％,增速较上年同期提升2.7pct;上半年我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长1.3％,整体需求保持稳中有进。供给端,2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨,根据我们测算,上半年涤纶长丝平均库存为24天,较去年同期小幅上升1天,整体库存偏震荡运行,二季度由于行业传统淡季,整体库存中枢有所抬升。盈利端,由于5月下旬行业龙头大厂开启限产保价,6月行业盈利明显修复,整体来看,上半年POY/FDY/DTY单吨现金流平均分别为71、157、146元,同比+96、+3、-13元/吨。

   行业供给扩能放缓,长丝盈利空间有望持续打开。根据我们测算,考虑上半年已投产装置后,2024年下半年新增产能或仅为86万吨,从全年来看,整体新增产能较去年明显缩窄。从产业链角度看,根据《中国石化市场预警报告(2023)》数据,2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年,2023-2027年大量PTA产能投产,国内PTA处于供大于求状态,原材料供给偏宽松,有利于产业利润向聚酯端转移。我们认为,受益于行业供给增量明显缩窄,供需格局持续优化,产品盈利空间有望打开。

   消费旺季即将来临,长丝行业景气度有望提升。进入三季度以后,涤纶长丝逐步进行促销去库操作,根据我们统计,8月涤纶长丝平均库存为20天左右,相较于二季度平均下降约7天,为近五年来46％分位水平,整体库存较为良性。自5月以来,下游织机开工负荷有所下行,但进入8月后,下游织机开工逐步企稳回升,行业盈利中枢也有所上行。伴随"金九银十"传统旺季来临,秋冬季订单释放可期,公司作为行业龙头拥有规模化优势,有望在行业景气度提升背景下优先受益。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.40、20.40和24.94亿元,归母净利润增速分别为32.6％、41.6％和22.3％,EPS(摊薄)分别为0.94、1.34和1.64元/股,对应2024年8月28日的收盘价,2024-2026年PE分别为11.32、7.99和6.54倍。我们看好公司长丝板块盈利修复,伴随行业供给扩能减缓与旺季来临,我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。