中信博(688408):存货高增预示下半年业绩确定性提升-2024年中报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入33.76亿元,同比增长75.73％;实现归母净利润2.31亿元,同比增长135.86％。2024Q2实现营业收入15.62亿元,同比增长41.26％;实现归母净利润0.77亿元,同比增长30.40％。

   航运因素影响海外订单交付进度,跟踪支架出货低于预期。2024H1公司实现营业收入33.76亿元,支架业务模块实现营收32.68亿元(其中境外项目收入27.17亿元,境内项目收入5.51亿元)。按照支架产品分类,跟踪支架交付约5.89GW,固定支架交付约2.08GW。2024Q2,红海冲突给全球航运带来了巨大的挑战,公司海外部分订单交付速度及运输成本也受到了一定程度的影响。2024Q2单季度实现营业收入15.62亿元,环比下降13.90％。

   出货结构变化、计提信用减值损失影响利润释放。2024H1,海外中东、印度等市场光伏电站开工率同比提升,因海外交付多为跟踪支架使公司交付产品结构优化,叠加公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地,光伏支架系统毛利率稳步提升。2024H1公司支架业务综合毛利率19.75％(其中跟踪支架毛利率20.57％,固定支架毛利率14.15％),同比增长3.35个百分点。2024Q2公司综合毛利率17.71％,环比下降3.08pp,预计主要受固定支架出货比例提升影响。此外,24Q2公司计提信用减值损失0.56亿元。若加回信用减值,24Q2公司经营端业绩表现尚可。

   在手订单充足,存货预示业绩高增长。截至2024H1末,公司在手订单约66.69亿元,其中跟踪支架约55.49亿元,固定支架约10.73亿元,其它约0.47亿元。2024H1末公司合同负债5.54亿元,较2024Q1末增长57.28％。截至报告期末,公司存货26.12亿元,较2024Q1末增长64.81％。其中发出商品14.74亿元,较年初增长46.36％。公司存货大幅增长,主要为下半年备货做准备。受此影响,上半年公司经营性现金流量净额为-12.24亿元。公司加大备货力度,下半年业绩增长确定性增强。

   海外产能加速推进,全球化布局进一步完善。公司与沙特工业城市和技术区管理局(MODON)签订土地租赁协议,筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地,设计产能达3GW,配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力,满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司,不断完善全球化业务版图。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24～26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元,对应PE分别为16、13、10倍。公司作为跟踪支架出海龙头,受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发;公司海外供应链优势明显,跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展风险,钢材等主要原材料价格波动风险,汇率变动风险。