上海电力(600021):上半年业绩符合预期,国电投区域旗舰兼具弹性与成长

事件:公司发布2024年半年报。上半年实现营收201.21亿元,同比下滑0.85％;归母净利润13.27亿元,同比增长65.72％;扣非后归母净利润13.16亿元,同比增长71.08％。单二季度实现营收95.13亿元,同比下滑4.41％;归母净利润6.93亿元,同比增长48.83％;扣非后归母净利润6.8亿元,同比增长54.56％。公司二季度业绩处于业绩预告中值。

   煤价下降业绩大幅增长,上半年业绩符合预期,二季度业绩环比增长。公司上半年业绩增长主要受益于煤价下滑,上半年入厂标煤单价(含税)为1072元/吨,同比下滑12.13％。公司单二季度归母净利润较一季度增长0.59亿元,在火电与绿电板块内表现出色。值得注意的是,上半年土耳其净利润下滑为3.04亿元,同比下滑36％,公告称主要系机组检修与电价波动影响,其中土耳其煤电上半年发电量下滑7.1％。

   装机方面,截至2024年6月底公司控股装机2269万千瓦,其中煤电/气电/风电/光伏分别为985/362/387/536万千瓦,较去年年底新增25万千瓦装机,均为光伏。根据公司公告中在建工程情况,目前6台百万煤电机组均已开工,预计将于2026年下半年陆续投产。

   二季度电量受来水挤压与风况影响,电价保持稳健。公司上半年实现发电量359亿千瓦时,同比增长1.98％,其中煤电/气电/风电/光伏分别为239/40/50/30亿千瓦时,上半年实现含税上网电价0.61元/千瓦时。单二季度看,公司实现发电量168亿千瓦时,同比下滑2.7％,其中煤电/气电/风电/光伏分别为112/17/21/18亿千瓦时,分别同比变动-4.8％/25.6％/-18.2％/13.0％,境内煤电电量下滑3.7％,预计电量下滑主要或系煤电受到来水挤压、风电受风况影响导致。公司风电集中在江苏区域,二季度江苏风电利用小时数同比下滑22％。单二季度电价维持0.61元/千瓦时。展望三季度,7-8月华东区域高温频发,预计公司燃煤机组电量将维持较好水平。

   国电投集团华东区域核心电力平台,兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台,集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台。火电机组聚焦长三角,享受6台百万煤电机组装机成长,同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了"深耕上海,站稳周边,推进海外,全力打造西部规模化清洁能源大基地,打造千万千瓦级新能源航母"的新能源发展思路,或有望享受新能源装机的稳健成长。值得注意的是,公司于2022年发布三年期股权激励,行权价格12.81元/股。公司作为电力央企,预计将在央企提质增效做出努力。

   盈利预测与估值:我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元,扣除永续债利息约3.4亿元,对应2024-2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司2024年分红比例为40％,对应股息率4.2％,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨超预期、土耳其盈利波动、新能源电价政策不确定性。