稳健医疗(300888):消费业务收入利润表现亮眼,医用业务Q2恢复增长-半年报点评

2024H1:收入同比-5％/归母净利润同比-44％。2024H1公司收入为40.3亿元,同比-5％,归母净利润为3.8亿元,同比-44％,扣非归母净利润为3.3亿元,同比-41％(非经常损益主要系公允价值变动损益0.49亿元、政府补助0.16亿元)。盈利质量方面,2024H1公司毛利率同比-2.7pct至48.7％(主要系医疗业务毛利率同比去年的高基数有所下降);销售/管理/财务费用率同比分别+3.7/+0.9/+0.3pct至26.2％/7.7％/-0.9％(销售费用率增加主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加);综合以上,净利率同比-6.5pct至10.1％。

   2024Q2:收入同比+11％/扣非归母净利润同比-24％,恢复健康增长。2024Q2公司收入为21.2亿元,同比+11％,归母净利润为2.0亿元,同比-34％,扣非归母净利润为1.8亿元,同比-24％(非经常损益主要系公允价值变动损益0.20亿元)。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比-2.4pct至49.7％;销售/管理/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.8pct至27.2％/7.4％/-1.1％;综合以上,净利率同比-6.6pct至10.0％。

   消费品业务:收入稳健增长,盈利质量保持较高水平。消费品业务2024H1收入同比+11％至22.8亿元(其中Q1同比+7％至10.4亿元,Q2同比+14％至12.4亿元),毛利率同比-1.3pct至56.9％(主要系棉花采购价格上升所致),利润率同比-0.1％至12.8％,盈利质量保持较好水平。1)分渠道来看:2024H1线上/线下收入分别为13.8/7.0亿元,同比分别+11％/+9％。2024H1末店数较年初净增33家至444家,其中直营/加盟分别较年初净增23/10家至360/84家,渠道结构持续优化,线下主力店型2024H1店效同比提升。2)分产品来看:2024H1无纺产品收入+15％(其中Q1/Q2分别同比+10％/+19％)/有纺产品收入+6％(其中Q1/Q2分别同比+4％/+8％)。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智,2024H1末全棉时代品牌全域会员超5600万人(较去年末增长7.0％)。

   医用耗材业务:2024Q1高基数下收入同比下滑,2024Q2恢复健康增长。医用耗材业务2024H1收入同比-21％至17.2亿元(其中Q1同比-37％至8.6亿元,Q2同比+7％至8.6亿元),毛利率同比-7.1pct至38.1％,利润率同比-12.4pct至7.6％。1)分产品来看:2024H1常规医用耗材产品同比+8％至15.5亿元(其中Q1/Q2分别同比+4％/+11％,保持稳健增长),感染防护产品收入同比-77％至1.7亿元(其中Q1同比-88％至0.8亿元,Q2同比+3％至0.9亿元,基本恢复至正常需求水平)。2)分地区来看:2024H1国外销售同比+14％至7.9亿元/国内销售同比-37％至9.3亿元。3)中长期外延、内生共筑增长:自有winner品牌美誉度持续提升,渠道加深渗透,目前已进驻零售药店约19万家;此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶,中长期携手共建一站式医用耗材平台。

   存货周转稳定,现金流管理有待改善。1)2024H1公司资产减值损失0.56亿元,占同期收入的1.4％,期末存货同比+2.8％至14.5亿元,存货周转天数同比-3.5天至125.6天,应收账款周转天数同比+1.5天至38.1天。2)现金流方面,公司2024H1经营性现金流量净额1.9亿元,约为同期归母净利润的0.5倍。

   2024年估计公司收入同比稳健/业绩在低基数下高速增长。1)我们判断2024全年消费品收入有望延续稳健增长、同时坚持降本增效。考虑2023年公司因资产减值等原因业绩基数较低(2023年公司计提资产减值损失3.94亿元,主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备),我们估计2024年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。

   投资建议。公司医疗与消费板块协同发展,我们调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别8.82/10.12/11.43亿元,对应2024年PE为15.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;国内市场竞争加剧风险;品类及门店扩张风险;海外业务不及预期。