航天电器(002025):需求波动扰动业绩,积极降本促毛利率提升

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:营业收入29.21亿元,同比-19.31％;实现归母净利润3.85亿元,同比-10.00％;实现扣非净利润3.59亿元,同比-13.09％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入13.08亿元,同比-28.85％,环比-18.97％;归母净利润1.60亿元,同比-23.36％,环比-29.22％。公司1H24业绩符合市场预期。

   发展趋势需求扰动业绩表现,积极降本带动毛利率提升。1)受下游配套领域需求波动影响,公司业绩阶段性承压。分业务看,公司连接器及互连一体化产品1H24实现营收18.78亿元,同比下降23.19％,继电器实现营收1.38亿元,同比-33.96％,电机与控制组件实现营收7.54亿元,同比下滑11.85％。光通信器件1H24实现营收0.79亿元,同比+23.44％,新市场、新领域订单持续增长。2)公司积极推动提质增效及成本管控行动,制定《2024年降本增效实施方案》,1H24继电器/连接器/电机与控制组件业务毛利率分别同比提升23.08/13.28/10.09ppt,各业务毛利均实现不同程度提升,推动公司1H24毛利率同比提升11.89ppt至47.52％。

   期间费用有所扩张,叠加减值计提影响利润释放。1)公司1H24归母净利率同比提升1.36ppt至13.18％,公司1H24计提1.56亿元信用减值损失,叠加费用成本扩张压制利润释放。2)公司1H24期间费用率同比+9.66ppt至26.68％,主要系研发投入增加及股权激励费用摊销,研发/管理费用率同比+4.05/4.50ppt。3)1H24公司经营活动现金流净额-5.78亿元,主要系传统配套市场需求波动,货款回收低于23年同期。4)公司1H24存货14.58亿元,较2023年末增长37％,主要系多订单持续增长,公司积极备货备产。

   连接器领域核心骨干企业,产业能力建设持续推进。1)公司是我国连接器行业核心骨干企业,1H24圆满完成"天舟七号""神舟十八号""嫦娥六号"等国家重大工程和重大专项配套任务,品牌价值位居"2024年中国品牌价值榜机械设备制造类第25位"。2)据公司公告,公司微特电机智能化生产厂房项目进入现场施工阶段,子公司泰州市航宇电器有限公司新厂区建设项目完成立项审批,公司产业能力建设持续推进。

   盈利预测与估值考虑到下游需求释放节奏,我们下调公司2024e/2025e净利润6.2％/6.1％至8.61/10.80亿元,当前股价对应2024/2025年23.1/18.4xP/E。我们看好公司在特种连接器领域的领先优势与发展前景,维持跑赢行业评级,维持目标价46.57元不变,对应2024/2025年24.7/19.7xP/E,潜在涨幅7％。

   风险产品及订单交付不及预期;产能建设及投产进度不及预期。