杭氧股份(002430):低气价致利润承压,设备订单充实-中报点评

24H1收入同比增长,利润有所承压24H1公司营收67.27亿元(yoy+4.40％),归母净利4.37亿元(yoy-16.76％),扣非净利4.07亿元(yoy-19.13％)。其中Q2营收34.22亿元(yoy+8.45％,qoq+3.54％),归母净利2.33亿元(yoy-6.33％,qoq+14.29％)。我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.49、17.26、20.71亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑气体业务受到下游行业景气度降低影响,利润率下滑,调低公司估值溢价,给予公司24年15倍PE,目标价20.55元(前值35.62元),维持"买入"评级。

   气价降低致24H1毛利率同比下降,设备在手订单维持高位24H1气体销售收入40.24亿元,同比+0.17％,收入占比59.82％,毛利率20.71％,同比-2.68pp;空分设备收入23.19亿元,同比+19.40％,收入占比34.45％,毛利率25.44％,同比-6.21pp。公司24H1毛利率20.71％,同比-3.49pp,Q2毛利率21.49％,同比-2.26pp,环比+1.59pp。公司24H1毛利率承压我们认为主要系液氧、液氮价格下降造成公司气体业务毛利率承压。公司24H1空分设备、石化设备订单情况良好,设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元,创历史新高。

   24Q2费用管控能力较好,24H1经营活动现金流量净额同比增加24H1公司销售/管理/研发/财务费用率1.34％/6.12％/3.38％/0.59％,同比+0.11pp/-0.27pp/+0.18pp/-0.04pp,期间费率合计11.43％,同比-0.03pp。

   分季度看,Q2期间费用率合计10.54％,同比-2.09pp,有所下降。公司24H1净利率7.07％,同比-1.66pp,其中Q2净利率7.40％,同比-1.09pp,环比+0.68pp。24H1公司经营活动现金流量净额6.14亿元,同比+219.83％。

   收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h空分装置公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧气体,并以该子公司为主体收购方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同,并由该子公司投资新建两套30000Nm3/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体。公司已与方大特钢签订21.5年供气合同,预计总投资49,300万元,其中,空分装置资产组合收购及相关合同转让合计为11,578万元,新建空分装置的总投资为36,722万元,流动资金1,000万元。本次收购及新建空分装置有利于提升公司在长江中游地区的竞争力以及液体市场的影响力。

   风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。