隧道股份(600820):毛利率改善现金流承压,数字信息业务较快增长

事件:2024H1营收280.34亿元同增1.69％;归属净利润7.86亿元同增0.78％;2024Q2营收139.09亿元同降1.78％;归属净利润3.41亿元同降2.04％。

   传统业务支撑收入增长,新签订单稳中有增。分业务看,公司施工业、设计服务、基础设施运营业务、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现营业收入244.3/7.2/12.0/1.2/2.5/9.5/2.0/0.1亿元,分别同比2.6％/4.0％/-5.2％/-27.6％/13.9％/-14.7％/26.8％/-33.4％;分别实现毛利率12.2％/26.4％/15.1％/12.2％/100.0％/48.2％/9.5％/24.1％,分别同比4.1pct/-0.3pct/3.1pct/6.4pct/--/11.9pct/4.8pct/18.3pct。公司2024H1新签订单461.25亿元同增9.08％,其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单391.2/28.8/39.0/2.3亿元,分别同增13.1％/-24.3％/0.1％/--。

   投资收益下滑拖累净利率,经营现金流同比承压。公司2024H1销售毛利率为14.94％同增3.22pct,主要系今年施工项目毛利率改善;期间费用率10.44％同降0.12pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.01％/7.53％/2.90％,同比变动0.01pct/0.47pct/-0.28pct;资产及信用减值损失率0.62％同降0.79pct;投资收益率0.37％同降4.43pct,其中Q2单季度亏损2.54亿元(上年同期投资收益9.46亿元),主要系权益法核算的长期股权投资收益减少;归属净利率2.80％同降0.51pct;公司2024H1经营性活动现金流净流出37.64亿元,较上年同期多流出32.45亿元,主要系本期支付的工程款增加;收现比98.86％同降32.86pct;付现比111.16％同降22.81pct;截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为210.8/410.4/698.5/94.1亿元,较年初同比变动-3.46％/2.92％/-5.12％/21.15％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收746.9/784.2/844.9亿元,归母净利润29.8/31.5/33.2亿元。对应PE分别6.8/6.5/6.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期;宏观经济波动;下游需求萎靡。