银轮股份(002126):Q2业绩符合预期,架构调整加码全球化、第四曲线

投资要点:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入61.52亿元,同比+16.9％;实现归母净利润4.03亿元,同比+41.1％。单季度看,2024Q2公司实现营业收入31.82亿元,同环比+17.5％/+7.2％;实现归母净利润2.11亿元,同环比+33.3％/+10.4％。业绩符合预期。

   第二、第三曲线加速成长,带动收入创新高。24H1分业务看,商用车及非道路业务实现收入23.35亿元,同比-3.9％,受到下游工程机械销量下滑影响(H1挖机销量同比-5.2％)。

   乘用车业务实现收入31.82亿元,同比+36.7％,继续保持高增,第二曲线业绩支柱地位稳固。数字与能源热管理业务实现收入4.35亿元,同比+40.9％,第三曲线加速成长。

   盈利能力继续提升,原材料及海运费影响下Q2毛利率环比小幅下滑。24H1实现公司毛利率21.2％,同比+0.7pct,实现归母净利率6.5％,同比+1.1pct。其中Q2实现毛利率20.9％,同环比+0.0pct/-0.6pct,实现归母净利率6.6％,同环比+0.8pct/+0.2pct。分业务看,商用车、乘用车分别实现毛利率25.9％/16.9％,同比+2.8pct/+0.4pct,均实现提升。费用率方面,24H1公司四费率为13.1％,同比+0.2pct,销售、管理、财务费用率分别为2.6％/5.3％/0.6％,同比+0.5pct/-0.1pct/-0.3pct,销售费用提升主要为产品三包费用增加。

   加快全球化布局,产能爬坡显著改善盈利能力,国际客户订单获取加速。24H1北美实现营收7.06亿元,同比+50.67％,净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;欧洲实现营收0.86亿元,同比+90.70％,净利润-0.07亿元,同比显著减亏。新订单方面,上半年公司累计新获取超130个项目,达产后将新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单占比46.02％。

   按行业划分,商用车与非道路订单占比22.74％,乘用车订单占63.16％,数字能源订单占14.10％。

   多维度组织架构调整,夯实国际化、数智化发展潜力。本次公司也对组织架构进行了多方面调整和优化:在全球化方面,原战略委员会改为战略与可持续发展委员会、增设经营和财经管理委员会、设立全球采购总部、设立人力资源总部、新设贸易公司等,多维度应对国际化经营中的合规经营与风险防控问题。在数智化发展方面,第三曲线取得多个重点突破,储能热管理获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目;低空领域获得低空飞行器热管理项目;数据中心领域获得国际著名机械设备公司订单。此外,公司单独设立AI数智产品部,集中聚焦发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务,加快发展第四成长曲线。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润预测为8.32/10.68/13.45亿元,对应PE为15x/12x/9x。公司作为热管理平台型企业,新能源乘用车持续放量,全球化、新增长曲线支撑公司长期成长,维持"买入"评级。

   核心风险:新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。