雷赛智能(002979):1H24业绩超预期,PLC、伺服业务增长亮眼

1H24业绩高于市场预期公布1H24业绩:1H24收入8.23亿元,YoY+15.46％;归母净利1.16亿元,YoY+54.29％,扣非净利1.14亿元,YoY+77.23％;2Q24收入4.42亿元,YoY+10.91％,净利润0.62亿元,YoY+54.86％,扣非净利0.61亿元,YoY+88.73％,落在预告区间上限,费用控制良好,略超市场预期。

   发展趋势Beta端得益于3C复苏,Alpha端得益于公司管理变革下经销潜力的释放。

   1H24公司步进系统类/伺服系统类/控制技术类实现收入3.57/3.40/1.21亿元,同比增长3.2％/25.9％/35.4％,其中PLC收入同比增长81.9％,根据MIR数据,伺服业务2Q24市占率达到3.9％,位列国产第三,仅次于汇川、信捷。整体来看,我们认为上半年公司仍然逆势取得较好的增长态势,一方面是由于本身公司下游3C敞口相对较大,而今年以来3C行业的资本开支改善相对明显,进而给公司业绩增长带来基础;另一方面公司持续加强经销建设,我们估计2023年底公司的经销比例约为30％左右,1H24我们预计有望升至40％。向前看,我们持续看好公司管理变革红利的加速释放和业绩增长的持续性。

   公司持续加码人形机器人,产品端推陈出新,与德国自动化公司联合开发部分产品。公司专注人形机器人核心零部件研发,产品端公司主要聚焦在空心杯电机、无框力矩电机、微型伺服、中空编码器等。根据公司半年报,经过数十家机器人客户的测试公司已经获得批量的订单;同时也在与德国某公司联合开发机器人关节模组,并逐步验证。我们持续看好公司在人形机器人领域产品迭代和客户进展,我们认为公司有望成为人形机器人核心零部件一流供应商。

   降本增效叠加产品结构改善带动毛利率提升,股权激励减少带动费用率下降,盈利能力逐步改善。(1)毛利率:1H24公司实现毛利率38.11％,同比+0.31ppt,控制技术类/步进系统类/伺服系统类毛利率同比+0.31/-0.13/+0.34ppt,高毛利率控制产品增速较快。(2)净利率:1H24净利率14.36％,同比+3.69ppt;扣非归母净利率13.89％,同比+4.84ppt。1H24销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化-2.28/-2.22/-2.12ppt。1H24公司股权激励费用合计为0.09亿元,1H23为0.22亿元,股权激励费用摊销大幅减少。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年2.4/3.0亿元净利润,当前股价对应2024/25年25.1x/20.0x市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到公司业绩有所超预期,我们上调公司目标价18％至26元,对应2024/25年32.9x/26.3x市盈率,对比当前股价仍有31％的上涨空间。

   风险行业竞争加剧,下游需求不及预期。