德业股份(605117):新兴市场接力需求,Q2营收环比高增

南非需求放缓导致营收下滑,业绩符合预期公司24H1实现营收47.48亿元,同比-2.97％,归母12.36亿元,同比-2.21％,接近业绩预告中值12.33亿元,扣非11.62亿元,同比-16.19％,整体符合预期。上半年营收与利润同比下滑主要系南非需求放缓及竞争加剧影响。我们维持公司24-26年归母净利润预测值30.22/36.05/42.83亿元,对应行业可比公司24年Wind一致预期平均PE为21倍,考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异,给予24年22倍PE,目标价104.28元(前值94.80元),维持"买入"评级。

   新兴市场接力需求,Q2业绩环比高增公司24Q2收入28.6亿元,同/环比+2.0％/+52.1％,归母8.0亿元,同/环比+19.0％/+85.4％,扣非7.4亿元,同/环比-14.5％/+73.7％,业绩环比高增主要系新兴市场需求起量。公司24年H1毛/净利率达37.15％/26.02％,同比-4.60/+0.20pct,整体/销售/管理/研发/财务费用率为8.1％/2.8％/2.6％/4.6％/-1.8％,同比+0.9/-0.3/+0.3/-0.5/+1.3pct,净利率同比上升主要系去年同期公允价值变动损失较多。公司24年6月底存货/合同负债达11.41亿/3.15亿,环增2.23/0.91亿元,反映公司在手订单充足且积极备货。

   逆变器:南非市场需求转弱,新兴市场开花结果公司24H1逆变器业务实现营业收入23.22亿元,同比-26.06％,营收同比下滑主要系南非缺电减弱叠加竞争加剧影响出货。今年以巴基斯坦、印度为代表的新兴市场各国停电严重、电价上涨、风光储快速发展,带动逆变器需求弥补部分南非市场缺口。德业早期错位布局新兴市场,显著受益于新兴市场需求起量。上半年公司逆变器出货量达71.17万台(储能逆变器21.41万台、微逆24.27万台、组串逆变器25.49万台),其中储能逆变器毛利率达52.00％,同比-2.96pct,主要系巴基斯坦等毛利率较低地区占比提升所致,整体盈利水平仍保持较高水平。

   储能电池:借助逆变器渠道出货,工商储出货量占比提升公司24H1储能电池产品实现营收7.65亿元,同比+74.82％。公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务,实现较高增速。从产品结构上,工商储电池出货量占比逐步提升,成为利润的重要贡献点。随着新兴市场的储能需求起量及工商储电池新产品的放量,公司储能电池包出货量及营收有望逐季环比高增。

   风险提示:下游行业需求不及预期,原材料价格上涨,新产品开发不及预期。