玲珑轮胎(601966):毛利率受原料影响环比略有下滑,静待塞尔维亚工厂盈利增长

公司公告2024年中报,业绩符合预期。依据公告内容,上半年实现收入103.8亿元(YoY+12.4％),实现归母净利润9.25亿元(YoY+65％),实现扣非归母净利润9.28亿元(YoY+85.9％);其中24Q2实现收入53.35亿元(YoY+10％,QoQ+5.6％),实现归母净利润4.84亿元(YoY+39.5％,QoQ+9.8％),实现扣非归母净利润5.01亿元(YoY+56.8％,QoQ+17％),非经主要来自部分债权投资亏损约3000万元。二季度扣非归母净利润环比提升主要由于二季度管理费用环比减少近2000万元,以及财务费用当中来自欧元的汇兑损失环比明显减少。

   上半年公司轮胎产销量稳步提升,其中半钢需求持续向好,产能利用率提升叠加产品结构优化使得盈利能力有所增长。2024年以来公司积极进行产品升级以及结构调整,出口占比持续提升,同时优化国内配套结构。依据公告内容,上半年公司轮胎产销量分别约4339万条(YoY+18.7％)、3991万条(YoY+10.9％),其中半钢胎需求在经历通胀的经济环境下有所提升,同时公司持续调整配套客户结构,上半年实现配套量超过1300万条。成本端,依据百川数据,上半年天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格分别提升16％、18％、23％、8％,运费上半年同比也有较多增长,但由于产能利用率的提升,以及半钢占比的提升,使得公司毛利率同比提升4.87pct至22.72％。费用端,整体费用控制得当,上半年销售费用率、管理费用率分别下滑0.74pct、0.38pct,主要体现在广告费用和人工薪酬减少,财务费用由于汇兑影响,上半年汇兑损失约4900万元(去年同期汇兑收益超1.5亿元)。整体使得净利润率同比提升2.84pct至8.91％。

   二季度轮胎产销量维持同环比增长,毛利率受原材料成本提升影响环比略有下滑,但管理和财务费用下滑使得净利润率环比提升。依据公告内容,二季度公司轮胎产销量分别约2184万条(YoY+12.3％,QoQ+1.3％)、2092万条(YoY+8.6％,QoQ+10.2％),主要增量来自海外市场,整体海外市场销量同比增长20％,此外毛利较高的乘用车胎销量同比增长约12％;全钢胎略微承压,由于5月美国要对泰国全钢加征反倾销税率,因此24年1-4月美国对泰国全钢需求较好,5-6月美国来自泰国全钢进口量环比明显下滑。此外叠加成本端,二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8％、9.9％、8.3％、1.5％,整体原料成本环比提升,使得毛利率环比下滑1.37pct至22.06％。费用端,销售费用率、管理费用率环比持续下行,其中管理费用当中人员薪酬减少近2000万元;财务费用方面,由于一季度欧元贬值使得塞尔维亚子公司形成较多汇兑损失,二季度汇率企稳使得财务费用环比明显减少;其他收益当中由于增值税进项加计扣除收益4700万元;公允价值变动由于债券投资亏损约3000万元。

   整体带动净利润率环比提升0.34pct至9.08％。

   塞尔维亚工厂逐步实现盈利,产能扩张贡献未来增量。依据公告内容,上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超5000万元,估计下半年随着产能利用率的持续提升,基地有望扭亏。此前公司公告了塞尔维亚的扩产公告,拟投资约46亿元,新增全钢80万条,非公路工程胎5万条,农业子午胎10万条,翻新胎10万条,液体再生胶0.6万吨,预计明年年初开工,贡献长期增量。此外,公司泰国工厂收到此前半钢税率下调的退税收益,预计三季度将进行确认。

   截至2024年6月底,公司在建工程相较年初下滑8.3亿元,固定资产相较年初增长16.4亿元,主要来自塞尔维亚项目转固超14亿元。配套方面,上半年持续突破国内外新车型。依据公告内容,上半年商用车胎国内配套新项目13个,涵盖国内外多家商用车一线品牌;乘用车胎国内配套新项目21个,其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商,同时在新能源配套领域维持领先;此外在海外配套领域,共有16个新项目获得突破,包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约21.3、25.1、28.2亿元,对应PE约11、9、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期