银轮股份(002126):Q2业绩符合预期,千里之行始于足下-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报:

   1)营收:单季31.8亿元/同比+18％、环比+7％,1H2461.5亿元/+17％;

   2)毛利率:单季20.9％/同比持平、环比-0.7PP,1H2421.2％/+0.6PP;

   3)期间费用率:单季12.9％/同比+0.6PP、环比-0.3PP,1H2413.1％/+0.2PP;

   4)净利:单季归母2.1亿元/同比+33％、环比+10％,1H244.0亿元/+41％;

   5)归母净利率:单季6.6％/同比+0.7PP、环比+0.2PP,1H246.5％/+1.1PP。

   评论:

   Q2业绩位于预告区间,扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024年业绩预告,预计1H24归母净利4.0-4.2亿元,实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题,公司通过经营管理改革以及内部考核机制完善等措施,对冲了相关不利因素。Q2扣非归母1.8亿元/同比+25％、环比+3％,1H24扣非归母3.6亿元/同比+41％。报告期内海外经营体盈利能力明显改善:1)北美:营收7.1亿元/+51％、净利润0.2亿元/扭亏;2)欧洲:营收0.9亿元/+91％、净利润-0.1亿元/显著减亏。

   加速第三曲线业务,新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破,报告期内突破了4家战略客户、2家大客户,在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130个项目,根据客户需求与预测,项目达产后将为公司新增年销售约41.4亿元。结构上,国际/国内比例约为46％/54％,乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63％/23％/14％。

   革新组织架构,布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构,调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI数智产品部(第四曲线)、独立采购和人力资源部门、新设贸易公司等。公司正式布局第四曲线,聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展五年规划纲要,应对全球的机遇和挑战。

   市场或担忧海外政策风险,但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长,优秀公司份额已超过海外品牌,国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期,市场较担心例如关税等海外政策的风险,但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移,依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。

   投资建议:千里之行,始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元,同比+38％/+30％/+18％。考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性,进行分部估值并汇总,维持目标市值180亿元,对应2024年PE约21倍。调整目标价至21.71元,维持"强推"评级。

   风险提示:利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。