哈尔斯(002615):新老客户加速放量,自主品牌盈利改善

公司发布2024年半年报。24H1实现收入13.93亿元(同比+48.7％),归母净利润1.29亿元(同比+182.4％),扣非归母净利润1.26亿元(同比+149.8％);24Q2实现收入8.18亿元(同比+42.4％),归母净利润0.97亿元(同比+131.5％),扣非归母净利润0.95亿元(同比+88.0％),剔除汇兑＆其他财务费用,Q2归母净利润、扣非归母净利润同比分别+254％、+164％。我们预计,业绩表现超预期主要系1)老客户加速复苏、新客户逐步放量,产能利用率提升;2)自主品牌盈利改善。

   老客户份额扩张,新客户持续放量。海外保温杯市场市场加速扩容,头部品牌格局持续集中,根据公司公告,亚马逊美国站BestSellerTop100产品销量24H1累计同比+58％,单Q2同比+62％,其中头部品牌的增量尤为明显。公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌供应商,顺应行业趋势,持续迭代新品。我们预计,Yeti增长靓丽,Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量;此外,公司加大第二梯队/潜力客户培育力度,规模型客户数量持续增多,部分梯队客户翻倍增长。

   自主品牌量价齐升,盈利能力逐步改善。公司海外品牌SIGG定位高端,受益于线上亚马逊和网店贡献,以及与多个高端品牌和运动赛事联名产品推出,进一步扩大品牌市场认可度和影响力,持续保持双位数增长;国内2022年品牌全面升级,产品矩阵式差异化迭代,成功实现量价齐升(24H1内销毛利率同比+9.9pct)。公司优化渠道、加强线下线上融合,24H1电商平台销售额实现大幅增长(其中抖音等新兴平台培育自播能力,成交金额数倍增长)。

   费用管控优化,盈利能力稳步改善。2024Q2公司毛利率为31.4％((同比+0.7pct),归母净利率为11.9％(同比+4.6pct)。盈利能力改善主要系内销盈利能力提升以及费用管控优化。Q2期间费用率为16.6％((同比-1.0pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.3％/4.0％/6.3％/-2.0％(同比-2.01/-0.05/-1.54/+2.62pct),受益于收入规模扩大、费用率改善显著,财务费用波动主要系汇兑影响(24Q2汇兑收益及其他财务费用同比-95.2％)。

   现金流＆营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为0.66亿元(同比-0.09亿元);营运能力方面,截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为33.31/102.11/104.21天(同比+0.56/+2.08/-8.24天)。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7亿元,对应PE估值分别为9.2X、7.7X、6.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。