小商品城(600415):1H24主业净利增58％,新业务规模高弹性盈利-公司半年报点评

公司发布2024半年报。1H24公司实现收入67.66亿元,同比增长31.10％;归母净利润14.48亿元,同比下降27.54％,扣非净利润14.19亿元,同比下降22.86％。摊薄EPS0.27元,净资产收益率7.86％。经营性现金流净额1.14亿元。

   简评及投资建议。

   1.1H24年收入67.66亿元,同比增长31.10％,其中市场经营、商品销售及贸易服务收入同比各增25.99％、37.24％、30.63％。2Q24收入40.85亿元同比增长34.36％。1H24毛利率同比增加2.49pct至33.08％,2Q24毛利率同比减少1.12pct至29.16％。

   2.1H24期间费用率5.55％,同比减少2.39pct。其中销售费用率同比减少0.14pct至1.36％;管理费用率同比减少1.97pct至3.22％;财务费用率同比减少0.25pct至0.79％;研发费用率同比减少0.03pct至0.17％。

   3.1H24归母净利润14.48亿元,同比下降27.54％,测算主业净利13.5亿元同比增长58％。1H24利润下降为投资收益及资产处置收益减少10.51亿元、市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元共同影响。其中来自联营与合营企业的投资收益(地产子公司)0.98亿元,同比减少9.19亿元。我们测算剔除投资收益和资产处置损益(税后)后的市场主业贡献13.5亿元,同比增长58％;其中2Q24主业净利6.4亿元,同比增长23％。

   4.数字化市场运营,全球数贸中心建设稳步推进。①联合高校完成指数模型更新,迭代指数平台网站,实现与chinagoods平台互联互通;完成指数数据资产梳理,推动数据资源入表;《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批20个"数据要素X"典型案例。公司制定3年行动计划:24年完善指数模型;25年拓展指数体系、开发子指数;26年推动小商品分类标准的国际化。②全球数贸中心一期工程完成总工程量62％,二期工程市场板块主体结顶;商务写字楼板块地上主体结构完成约68％,超高层建筑开工建设。

   5.新业务规模高增,高弹性盈利。①1H24Chinagoods新增注册采购商超40万人,累计超445万人,实现GMV450亿元,同比增长40.6％。大数据公司(Chinagoods平台运营主体)1H24净利润7279万元,同比增长56.89％。上半年新增45个第三方数字化服务产品,累计上架194个,公司推出5款自研AI产品,已有1.7万用户深度体验小商AI系列。②Yiwupay上半年GMV超120亿人民币,净利润2738万大幅扭亏(1H23为-572万)。

   6.1H24义乌出口额增21％,其中1039出口额增29％,市场高景气。1H24义乌进出口总额3248亿元,同比增长20.7％。其中出口2880亿元,同比增长21.3％;进口367亿元,同比增长16.4％。从贸易区域来看,1H24义乌对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口578.3亿元、539.5亿元和330.8亿元,分别同比增长17.1％、32.4％和40.2％;

   对印度、沙特阿拉伯分别进出口160.9亿元、79.0亿元,分别同比增长23.5％、17.2％。

   1H24义乌通过市场采购贸易方式出口2328.7亿元,同比增长28.7％,占出口总额的80.8％。市场高景气,1H24义乌日均客流量22万人次,日均外商超3600人增80％+,市场主要客流量指标超19年同期水平。

   维持对公司的判断。2019年公司提出"以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商"战略,租金动态调整夯实成长逻辑,新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年,市场业务进入新一轮扩张周期,生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放,或可进一步向上打开估值空间。

   维持盈利预测和估值。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元,同比增长11.4％、7.3％、40.1％。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润,给予线下业务2024年16-20倍PE,对应合理市值区间340亿元-424亿元,线上业务给予2024年800亿GMV0.30-0.35倍PGMV,对应市值240-280亿元,综合给予公司合理市值区间为580-704亿元,合理股价区间为每股10.57-12.85元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示:市场拓展不及预期,资本开支压力,新业务发展不及预期,人才储备不足,外贸环境的不确定性。