德业股份(605117):Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发,盈利表现亮眼-2024中报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营收47.5亿元,同减3％,归母净利润12.4亿元,同减2.2％,毛利率37.2％,同减4.6pct;其中2024Q2营收28.6亿元,同环增2％/52.1％,归母净利润8亿元,同环增19％/85.4％,毛利率37.7％,同环比-3.1/+1.4pct,归母净利率28％,同环增4/5pct;处于预告中值,符合预期。

   新兴市场拉动、储能出货环增约60％。2024H1公司逆变器实现营收23.2亿元,同比-26.1％,总销量71.17万台。储能逆变器2024H1销售21.4万台,其中2024Q2销售13.2万台,环增60％,公司需求挖掘能力强劲,巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献,部分地区单台功率段略小,2024Q2单台价格降至7500元左右,毛利率保持50-55％。2024Q3公司排产创新高,预计销量可实现70％+环增,得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60万台,同增25％+。

   德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1公司微逆销24.27万台,组串式逆变器销25.49万台,其中2024Q2分别为15.8、18.7万台,环增86％、170％。德国阳台光伏800W政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复;印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛,拉动组串式增长;全年预计微逆销80-90万台,同增200％+,组串式销70-80万台,同比翻3倍增长。

   储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2高增。公司2024H1储能电池包实现营收7.7亿元,同增74.8％,电池包可协同逆变器渠道,做户储/工商储配套,全年预计达20亿元+,同增200％+。公司2024H1热交换器实现营收10.6亿元,同增16.7％;除湿机营收4.5亿元,同增31.98％,主要系极端天气导致高温多雨影响,空调/除湿机市场热度回升。

   费用控制良好、现金流2024Q2明显好转:公司2024H1期间费用3.8亿元,同增8.8％,费用率8.1％,同增0.9pct,其中2024Q2期间费用2.2亿元,同环比+127.2％/+34.8％,费用率上涨7.7％,同环比+4.2/-1pct;2024H1经营性净现金流13.2亿元,同减24.2％,其中2024Q2经营性现金流11.9亿元,同环比+19.1/+813.7％;2024Q2末存货11.4亿元,较2024Q1末增加24.3％。

   盈利预测与投资评级:基于新兴市场表现亮眼,公司储能、组串、微逆出货高增,我们上调2024-2026年盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元(前值30/39/49亿元),同增77％/33％/21％,给予公司2025年20xPE,对应股价132.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。