中煤能源(601898):煤化工盈利有所修复,关注山西区域煤炭复产

事件描述公司发布2024年半年度报告:报告期内公司实现营业收入929.84亿元,同比-15.0％;实现归母净利润97.88亿元,同比-17.3％;扣非后归母净利润96.56亿元,同比-17.8％;基本每股收益0.74元/股,加权平均净资产收益率6.55％,同比减少2.08个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元,同比-12.6％。截至2024年6月30日,公司总资产3613.79亿元,同比+3.4％,净资产1474.57亿元,同比+2.3％。

   事件点评整体毛利率提升,财务费用下降。2024年前半年公司营业收入同比下降15％,主要受煤炭价格同期下降影响:上半年秦港动力煤均价875元/吨,同比变化-14.3％;动力煤年度长协均价变化-2.45％;但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放,公司营业成本下降16.74％;公司整体毛利率提高1.57个百分点。另外,受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降,财务费用减少18.94％,截至6月底,资产负债率47.97％,同比减少1.9个百分点。

   山西区域外增产弥补山西减量,内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主,煤炭业务营收占比83.3％。上半年公司严格稳产保供,1-6月自产商品煤6650万吨,同比-0.9％;其中山西区域商品煤产量4295万吨,同比-3.1％;陕蒙地区2020万吨,同比+7.2％。自产煤销量6619万吨,同比+2.1％;贸易煤销量6437万吨,同比-15.5％。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8元/吨,同比-6.45％;吨煤毛利290.9元/吨,同比-14.14％。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调,预计公司山西区域产量有所恢复,公司7月煤炭产量1210万吨,环比6月增长4.2％,比上半年月均产量增长9.2％;同时,公司内生产能仍有增长空间:里必煤矿(400万吨/年)计划明年投产,苇子沟煤矿(240万吨/年)建设稳步推进。

   煤化工一体化优势显现,成本下降盈利改善。受益于煤炭原料成本下降,甲醇及聚烯烃盈利反弹,上半年公司煤化工业务毛利率20.3％,同比提升3.74个百分点;公司煤化工产品产量292.7万吨,同比-2.5％;销量308.3吨,同比-4.0％。其中,聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1％、-12.9％、-13.6％、-6.3％;吨产品销售价格分别变化+0.8％、-12.8％、+0.2％、-9.8％;

   分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24个百分点。公司坚持煤、化一体化战略,现代煤化工产能建设持续推进:陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设,图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施。

   煤炭全产业链布局央企,市值管理考核有望提振估值。公司布局"煤炭-煤电-煤化工-新能源"全产业链,煤化工与煤炭一体化,有助于经营业绩稳定,平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外,央企市值管理考核逐步强化,公司致力于切实提高投资者获得感和满意度,有望提振公司估值。24日公告中期分红方案,拟每股派发现金红利0.221元(含税),合计中期现金股利29.36亿元,以2024年8月23日的收盘价12.96元/股计算,股息率约为1.71％。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.411.501.55元,对应公司8月23日收盘价12.96元,2024-2026年PE分别为9.28.68.3倍,考虑到下半年公司煤炭产量增长,供需平衡下煤炭价格预计相对稳定,继续给予公司"增持-A"投资评级。

   风险提示宏观经济增速不及预期风险;煤炭、煤化工价格超预期下行风险;安生产生风险;资产注入进度不及预期风险等。