中国巨石(600176):龙头优势凸显盈利韧性,产能扩张持续推进-公司点评

事件:2024年8月22日,中国巨石发布2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3亿元,分别同比-1.2％/-53.4％/-50.5％,扣非归母净利润位于业绩预告上限;2024Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6亿元,分别同比+4.8％/-46.5％/-40.7％。

   投资要点:上半年销量同比大幅增长,玻纤复价带动毛利率环比修复:2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米,同比+22.6％/+12.5％。其中,2024H1玻纤及制品收入为76.0亿元,同比+0.4％,收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。

   2024H1公司毛利率为21.5％、同比-7.9pct,2024Q2毛利率为22.6％、环/同比为+2.4/-6.3pct,二季度环比改善明显,主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据,2024Q2,2400tex缠绕直接纱均价环/同比为+18.9％/-9.9％,G75电子纱均价环/同比为+16.2％/+6.3％。

   汇兑损失拖累短期费率,现金流有所下滑:2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4％/8.1％,同比-13.9/-8.1pct,因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外,归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少,2024H1资产处置收益2.5亿元、同比-62.7％。2024H1公司期间费用率为10.2％,同比+1.6pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2％/4.4％/1.4％/3.3％,同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct,其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为42.7％/29.2％,同比-1.0/+0.1pct。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元,同比-37.9％,主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看,2024Q2归母净利率/扣非归母净利率为14.0％/10.6％,同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct,盈利能力环比改善。

   产能落地加码龙头地位,看好下半年盈利改善:7月26日,中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火,点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年;8月23日,公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量,价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能,其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季,价格环比或仍有提涨空间。

   盈利预测与投资评级:公司玻纤产能全球第一,随着新产能投放预计市占率有望进一步提升,同时在行业周期底部震荡下,龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元,归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元,EPS为0.6/0.7/0.9元,对应PE为17.7/14.4/11.6倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:公司产能投放不及预期,行业产能投放超预期,消费电子旺季需求不及预期,原材料价格大幅上涨风险,海外需求下滑风险。