云铝股份(000807):原铝复产完毕,绿铝优势凸显

事件

   8月26日,公司发布24年中报,1H24实现营收246.48亿元,同比+39.49％;归母净利25.19亿元,同比+66.26％;扣非归母净利23.88亿元,同比+60.19％。2Q24实现归母净利13.55亿元,环比+16.46％,同比+115.01％。

   点评

   Q2量价齐升,公司业绩环增。2Q24铝锭市场均价为2.05万元/吨,环比+7.82％,同期氧化铝均价3720元/吨,环比+9.48％。二季度公司生产原铝71.38万吨,环比+12％,铝合金及铝加工产品30.92万吨,环比+11％,氧化铝及炭素产量环比基本持平。3月以来公司电解铝运行产能逐步恢复,7月中下旬实现完全复产,Q2原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下,公司业绩实现环比小幅增长。

   1H24加工环节毛利改善显著,绿色铝一体化全产业链竞争优势凸显。1H24公司实现电解铝产品毛利率15.43％,同比下降2.94个百分点,铝加工产品实现毛利率15.61％,同比上升2.1个百分点,铝加工产品毛利率略高于电解铝环节,也即公司铝锭深加工环节在23年对公司业绩有所拖累的情形在今年上半年得到显著改善。公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商,大力推进"合金化"战略,扩大铝的应用和向中高端产品升级,研发并产业化铝焊材、高精铝、IT

   用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N

   铝锭等具有竞争优势的新产品,实现产品高端化。

   供改提振行业长期业绩稳定性,估值体系逐步向资源端倾斜。公司着力加大云南省铝土矿开发力度,依托自有铝土矿资源优势,云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模,为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿-氧化铝资源保障。随着电解铝行业产能红线逐步达到,预计25年以后国内产量增速显著下滑,而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长,电解铝环节供需缺口逐步扩大,预计行业盈利稳定性将得到进一步增强,估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

   盈利预测＆投资评级

   预计公司24-26年营收分别为492/497/509亿元,实现归母净利润分别为46.84/50.15/59.94亿元,EPS分别为1.35/1.45/1.73元,对应PE分别为8.66/8.08/6.76倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨。