招商南油(601975):成品油运高景气,公司业绩高增长

招商南油公布2024年中报,Q2业绩表现优异。招商南油发布2024年半年度报告,2024H1实现营业收入35.28亿元,同比+11.78％,实现归母净利润12.20亿元,同比+44.76％,实现扣非归母净利润10.28亿元,同比+23.97％。其中,因处置3艘老旧船舶,资产处置收益约2.1亿元。

   红海危机刺激需求,供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看,一方面,预计2024年全球炼能增长3.2％,带动成品油海运贸易需求提升;

   另一方面,受红海危机的影响,船舶绕行好望角使得平均航行里程增长,带动全球成品油吨海里数增长约7％。供给侧来看,根据Clarksons数据,截至2024年6月,全球MR船舶共1760艘,订单船舶242艘,订单船舶占比13.8％,预计2024年将继续交付27艘,叠加环保新规制约,成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下,运价表现强劲,上半年成品油运输指数BCTI均值996点,同比+20.28％,成品油运输TC7航线(新加坡-澳大利亚东海岸)平均TCE约3.77万美元/天,同比+31.81％。

   加强跨区域运营能力,紧跟炼能东移大趋势。2024年8月,招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次,公司旗下MRPOOL朝歌轮由波斯湾发航,途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海,抵达墨西哥湾,重载航行44天,超1.3万海里,并在美国休斯敦港顺利卸空完航,不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录,也标志着招商南油推进市场区域"由东及西"、探索拓展全球化运营取得了新突破。

   积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理,各主要船队船龄老化的问题,导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题,为此,公司加速处置老旧运力,公司将"CSCBRAVE"/"长航发现"轮/轮/"CSCRISINGSUN"轮分别以1895万美元/1.43亿人民币/2265万美元的价格转让,力争尽快完成船队更新。

   风险提示:全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。

   投资建议:全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大,运价有望维持高度景气,招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元,对应PE估值6.8/6.4/6.1倍,维持"优于大市"评级。