妙可蓝多(600882):2Q24奶酪收入企稳,利润率延续改善趋势

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入19.2亿元,同比-6.9％;归母净利润0.77亿元,同比+169％;扣非后净利润0.57亿元,去年同期盈利约300万元。

   2Q24收入9.7亿元,同比-6.7％;归母净利润0.35亿元,同比+713％;扣非后净利润0.26亿元,去年同期亏损约300万元。业绩符合市场预期。

   发展趋势新品带动下2Q24奶酪收入表现企稳,公司份额延续提升。受益于新品及餐饮奶酪增长,2Q24年公司奶酪收入同比+2％,表现企稳。1H24奶酪整体收入16.3亿元,同比-0.85％,分品类看,即食营养、家庭餐桌及餐饮工业收入分别为10、1.7和4.5亿元,分别同比-6.2％、-1.2％和+13.8％,餐饮渠道恢复良好主要受益于客户持续拓店。根据凯度数据,1H24公司在奶酪/奶酪棒市占率分别超35％、超40％,份额同比提升,彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。此外公司持续推动"双轮驱动战略",大力拓展C端和B端多元化新品:1)C端市场,公司围绕奶酪棒开发新的SKU,实现人群破圈破局,此外亦推出奶酪小粒、一口奶酪、慕斯奶酪杯、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等系列新品;2)B端市场,公司新推出的奶酪酱、稀奶油、马斯卡彭等新品,成为优质的"国产替代"。

   降本增效提升利润率,2Q24利润率继续改善。2Q24公司毛利率同比+2.7ppt至36％,主因成本下降以及低毛利率的贸易业务下滑高于整体所致(1H贸易收入同比-45％);分品类看,1H24即食营养、家庭餐桌及餐饮工业毛利率分别同比-2.5ppt、-3.0ppt、+7.4ppt,餐饮毛利率改善明显主因规模效应显现及原材料价格回落。费率方面,2Q公司销售费率同比-4.0ppt,主要受益于公司主动控制费用投入以及提升组织能效;2Q管理费率基本平稳。此外受益于收购吉林科技后少数股东权益同减约600万元,2Q24归母净利率/扣非净利率同比分别改善3.2/3.0ppt至3.6％/2.7％。

   关注需求改善及新品拓展,关注整合蒙牛奶酪后的协同。展望24年,目前消费需求复苏仍存不确定性,建议关注后续市场需求改善情况,亦建议关注公司未来新品拓展下收入恢复情况。利润率方面,考虑成本下降及费率优化,我们预计2H24利润率有望继续改善。此外公司于6月公告收购蒙牛奶酪业务,建议关注后续整合蒙牛奶酪的协同效应。

   盈利预测与估值基本维持2024/25年盈利预测。公司交易在41.5/29.3倍24/25年P/E;考虑市场估值下行,下调目标价6％至16元,对应52.7/37.2倍24/25年P/E和27％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱;竞争加剧;新品表现不如预期。