养元饮品(603156):收入符合预期,主业淡季回落-2024H1业绩点评

事件:24H1总营收29.42亿元/同比-2.02％;归母净利润10.3亿元/同比+12.97％;24Q2总营收6.26亿元/同比-19.09％;归母净利润1.51亿元/同比-15.71％。

   收入符合预期,需求低迷主业承压。24Q2主营业务收入6.2亿元/同比-19.7％。1)分产品:①估算Q2核桃乳降幅预计与整体相当,主因居民收入信心不振,大众品淡季消费增速走低。②估算Q2功能性饮料同比基本持平,主系天气因素导致旺季启动时间相对延后。目前红牛铺货较为顺利,Q3旺季动销表现符合预期,预计全年仍有望兑现30％+增长。2)分区域:Q2除华北区域略有增长外,其余区域收入均同比下滑。华北市场销售占比同比+5.6pct至23.6％,大本营河北及周边市场基本盘相对稳健。消费需求相对疲软＆行业竞争加剧下,全国化进程相对放缓。渠道拓展方面,截至24Q2末,公司经销商数量2093家,同比/环比增加32家/41家。

   成本下降毛利率提升,公允价值变动抬升利润率表现。Q2扣非净利率同比-2.5pct,成本下行红利释放,拖累源于季度费用确认波动。Q2归母净利率同比+4.2pct至24.1％,主因购买理财产品贡献公允价值收益。1)毛利率:Q2同比+6.4pct至46.3％,主因公司对上游压价力度较大、原材料成本同比下降,预计马口铁采购价格降幅明显(Q2马口铁市场均价同比约-7％)。2)费用率:①Q2销售费率同比+7.8pct至23.9％,主系1则收入承压规模效应弱化;2则Q2广告费用投放恢复至过往正常水平。②管理费率(含研发)同比+2.0pct至6.3％,其中研发费用同比+111％,1则燃料动力费确认错期(H1确认282万);2则期内新品研发增加相关服务咨询商费用(H1同比+192万元)。③财务费率同比+2.1pct至-2.2％,主系利息收入减少。④公允价值变动收益同比+0.65亿元至0.6亿元,主系私募基金理财产品投资收益贡献。

   盈利预测与投资评级:2024年公司将坚持以"稳存量·创增量"为原则,锚定经营目标,全力塑造发展新优势、新动能,主业Q2淡季回落,根据公司最新业绩,我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为14.8/16.0/17.7亿元(前次预计为16.8/19.3/22.5亿元),同比+1％/+8％/11％,对应当前PE为18/17/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。