大华股份(002236):境外业务引领增长,看好长期数智化转型需求

1H24业绩基本符合我们此前预期大华股份发布2024年中报:1H24公司实现营收148.67亿元,同比增长1.59％;实现归母净利润18.10亿元,同比下滑8.42％;扣非归母净利润17.62亿元,同比增长0.43％,基本符合我们此前预期。对应到2Q24单季度,公司实现营收86.86亿元,同比增长0.79％;实现归母净利润12.49亿元,同比下滑15.68％;扣非归母净利润12.61亿元,同比下滑7.06％。

   发展趋势企业端维系基本盘,境外业务引领增长。国内业务方面,由于传统行业需求放缓及政府投资的影响,1H24政府端营收同比下滑15.07％至17.68亿元,毛利率43.79％(同比降低1.33pct);在工商企业、能源行业等细分板块的增长驱动下,1H24企业端营收同比增长1.11％达到39.01亿元,具备增长韧性,毛利率为38.39％(同比降低2.41pct);分销业务受市场需求疲软的影响出现小幅下滑,公司持续优化渠道生态,通过新品投放、SMB智能化解决方案加载等方式提振经营。境外业务方面,由于拉丁美洲主要国家、大欧洲地区较快增长,境外业务同比增长9.08％达到74.85亿元(收入占比超过50％)。此外,创新业务保持稳健增长,营收达24.61亿元(同比增长8.95％),毛利率34.96％(同比增长0.12pct)。我们认为,创新业务与境外业务的持续布局有望成为公司增长引擎,看好长期政府及企业端数智化转型需求。

   盈利能力受毛利率、公允价值变动及汇兑收益影响,优化产品结构与精细化管理实现回弹。由于产品结构变化及竞争加剧等因素影响,1H24毛利率同比下滑1.58pct至41.27％,其中2Q24毛利率同比下滑2.24pct至40.83％。同时,1H24公允价值变动及汇兑收益同比减少2.95亿元及2.96亿元对利润增速形成拖累。2Q24公司通过精细化管理实现费用率改善,销售/管理/研发费用同比-0.53pct/-0.50pct/0.06pct至13.53％/3.09％/11.19％。我们看好公司精细化管理与高质量发展的经营策略,认为境外业务快速发展也为盈利能力提升提供支撑。

   盈利预测与估值由于政府端及渠道端业务仍待复苏,叠加毛利率下滑影响,我们下调2024/2025年归母净利润6％/9％至35.69亿元/40.16亿元。当前股价对应2024/2025年12.1倍/10.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下移,基于18.0倍2024年P/E,我们下调目标价26％至19.51元,对应2025年16.0倍市盈率,较当前股价有49％的上行空间。

   风险中美贸易摩擦导致的供应链风险,智慧物联需求不及预期,数字化转型需求过度分散难以把握