华润三九(000999):核心业务CHC保持快速增长,提质增效利润表现亮眼

事件:

   2024年8月23日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入141.06亿元,同比增长7.30％;实现归母净利润23.98亿元,同比增长27.77％;实现扣非归母净利润23.09亿元,同比增长26.33％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入68.12亿元,同比增长0.27％;实现归母净利润10.34亿元,同比增长42.48％;实现扣非归母净利润9.81亿元,同比增长40.88％。

   核心业务CHC快速增长,处方药阶段性承压,昆药集团融合顺利。

   公司主营业务分为自我诊疗(CHC)、处方药、传统国药、医药商业等,其中自我诊断(CHC)为公司核心业务,传统国药和医药商业主要来自子公司昆药集团的并表。

   1)自我诊疗(CHC):2024年H1公司核心业务CHC实现营业收入77.73亿元,同比增长14.00％,在零售市场承压、行业竞争加剧的市场环境下实现快速增长,展现出强大的经营韧性。公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合:呼吸品类保持较快增长,999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长;皮肤品类紧抓发病率提升的市场机遇,强化品牌渗透,品类实现较快增长,其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好;胃药品类坚守三九胃泰的品牌基石,持续提升新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率,推动"三九胃泰"品牌年轻化。在专业品牌方面,儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作,999澳诺推动"大品种-大品牌-大品类"建设;消化品类999气滞胃痛颗粒与中医顶级专家合作完成"常见功能性胃肠病'脑肠同调'新治则及疗效评价方法";骨科天和系列持续完善品类规划,打造高价值属性产品,并通过数字化交互手段获取用户,提升品牌影响力。

   2)处方药:2024年H1公司处方药实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07％,我们认为主要压力来自于:部分处方药产品受外部环境影响阶段性承压;饮片业务优化经营策略阶段性承压。赛比普、新泰恬等新品种加速推进医院准入,BD引进的智舒嘉正式商业化。中药配方颗粒业务抓住行业调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,销量实现恢复性增长。

   3)昆药集团:2024年H1公司传统国药实现营业收入19.56亿元,同比增长5.14％;医药商业实现营业收入16.84亿元,同比增长19.22％。昆药集团坚持价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑,全面有序推进更深层次的融合工作。正式推出"777"全新品牌,聚焦三七全产业链,构建"三七就是777"的品牌认知,助力昆药集团实现"银发健康产业的引领者"的战略愿景。围绕"昆中药1381"品牌,聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品,通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。推动昆药集团收购华润圣火51％股权,解决血塞通软胶囊的同业竞争问题。

   提质增效显著,盈利能力大幅提升。

   2024年H1公司毛利率为53.56％,同比提升1.34pct,其中核心业务CHC毛利率达到62.87％,同比提升5.90pct,我们推测毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的优化调整、原材料采购成本的有效控制、生产工艺的优化提升等因素。2024年H1公司销售净利率为18.27％,同比提升2.60pct;扣非净利率为16.37％,同比提升2.47pct;我们认为净利率的大幅提升主要得益于期间费用的有效管控。2024年H1公司销售费用率为23.48％,同比减少1.54pct,管理费用率为5.01％,同比减少0.15pct。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为267.84亿元、298.19亿元、332.13亿元,归母净利润分别为34.27亿元、39.45亿元、45.12亿元,对应的PE估值分别为16.0倍、13.9倍、12.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价53.40元,相当于2024年20倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格波动风险;处方药集采降价风险;药品零售价格监管政策风险;呼吸道传染病不确定性。