太平鸟(603877):弱零售下Q2业绩承压,存货延续改善-2024年中报点评

事件描述

   公司2024H1实现营收、归母净利、扣非净利31.5、1.71、0.65亿元,同比变动-12.7％、-31.7％、-63.6％。其中单Q2实现营收、归母净利、扣非净利13.4、0.12、-0.43亿元,同比变动-12.3％、-62.9％、净亏损0.44亿。

   事件评论Q2各品牌＆渠道零售显弱势,延续净关店优化渠道分品牌:Q2弱需求、延续关店叠加产品调整下各品牌零售显弱势但毛利率整体改善,PB女装/男装/乐町/童装收入同比分别-6.8％/-8.3％/-32.4％/-19.8％,毛利率同比分别+1.3pct/-1.2pct/+8.7pct/+0.2pct,Q2门店环比分别净关店60/28/27/24家。Q2男装在去年同期的高基数下营收＆毛利率呈现双下滑;女装老货去化及产品风格调整步入尾声下,毛利率同比改善;童装零售承压而毛利率维持稳健;乐町因处调整期、持续关店而经营持续承压。

   分渠道:Q2直营/加盟/线上营收同比分别-14.0％/-12.3％/-10.7％,加盟渠道营收增速表现优于直营预计主因加盟商提货相对较优贡献;Q2直营/加盟/线上毛利率同比分别+0.7pct/+7.0pct/-1.8pct,公司强化折扣控制及库存优化下加盟渠道毛利率改善明显,线上渠道预计承担部分促销功能而放松折扣、毛利率同比有所下滑。渠道数量维度,加盟＆直营渠道均延续净关店,Q2加盟/直营环比分别环比净关店117家/16家(Q1净关店29家/31家)。

   盈利能力:折扣率提升下毛利率改善,销售费用刚性拖累净利率。严格控制折扣、老货比例较低下,Q2毛利率同比+1.5pct。期间费用率+5.6pct,主因Q2销售费用率同比+5.1pct,Q2销售费用相对刚性同比-1.1％预计主因广告宣传费增加而闭店下门店相关费用减少。

   Q2管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/+0.3pct,整体相对稳健。此外政府补助5976万对归母净利润形成部分正向贡献,促使Q2净利率仅同比-1.3pct至0.9％,扣非净利率同比-3.3pct至-3.2％。

   营运质量:存货同比下降,现金流短期承压。存货,2024H1期末存货13.8亿,同比/环比分别-21％/+1％,主因强化商品产销计划性管理下新品库存优化以及强化老品的消化。

   截至2024年6月末,1年以内/1-2年/2-3年库存占比分别为71％/25％/4％,相比年初分别+5.7pct/-7.4pct/+1.8pct,现有库存规模和结构健康。现金流,Q2公司经营性现金流净额同比-91.5％至0.11亿,预计主要受零售承压、费用相对刚性以及发货节奏影响。

   短期,预计伴随公司净关店近尾声以及加盟毛利率改善,后续控费力增强下若零售逐步改善则利润增速有望回升。长期,伴随公司架构调整,经营质量以及利润弹性将显著提升。

   公司亦由之前的零售高增驱动的利润弹性,切换至重内功驱动的利润弹性,更为持续且稳健。预计2024-2026年公司归母净利润为3.8、4.2、4.8亿元,PE为16、14、12X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、零售环境波动;

   2、去库不及预期;

   3、费用投放转化效果弱。