璞泰来(603659):资产减值拖累业绩,静待平台化逻辑兑现

事件描述璞泰来发布2024年中报,2024H1实现收入63.32亿元,同比下滑18.89％;归母净利润8.58亿元,同比下滑34.24％;扣非净利润7.68亿元,同比下滑-38.75％。其中2024Q2实现收入32.97亿元,同比下滑19.71％;归母净利润4.13亿元,同比下滑31.44％;扣非净利润3.49亿元,同比下滑39.33％。

   事件评论2024H1拆分来看,负极出货6.7万吨,同比基本持平,与客户结构调整有关;涂覆出货29.13亿平,同比增长35％,保持高于行业的增速;基膜出货超过2亿平,动力端开始起量;PVDF销量0.87万吨,同比增长116％;铝塑膜749万平,同比贡献增量;设备业务含内部销售17.2亿元。

   2024Q2拆分来看,预计负极出货环比保持持续增长,经营性盈利预计为正,但由于产品仍在跌价,对库存价值仍有影响,2024Q2公司资产减值1.02亿元,预计大部分属于负极减值影响。涂覆方面,预计Q2出货增速高于行业平均增速,出货强劲,预计涂覆降价落地,后续公司将通过提效进一步降本。基膜单季度出货预计环比高倍增长,盈利主要由消费类支撑;锂电设备、PVDF保持稳定增长,预计合计归母贡献较大;此外PAA、铝塑膜预计也有增量贡献。

   展望来看,公司负极业务后续主要看四川基地降本,以及6C、低膨胀石墨新品,消费类及硅炭产品的增量贡献,库存减值随价格逐步企稳,有望逐季度收敛。涂覆业务后续有望跟随出货放量增长,PAA、铝塑膜、复合集流体依旧是潜在的增量业务。预计2024、2025年19、25亿元,对应PE分别为12、10倍,继续推荐。

   风险提示1、新能源车销量不及预期;

   2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。