中国中车(601766):业绩略超预期,利润水平明显提升

事件:公司发布24年半年报,上半年实现收入900.39亿,同比增长3.13％,归母净利润42.01亿,同比增长21.40％,扣非后归母净利润33.60亿,同比增长30.08％;Q2营收578.57亿,同比增长5.34％,归母净利润31.93亿,同比增长12.21％,扣非后归母净利润26.92亿,同比增长13.14％。业绩略超我们预期。

   投资要点:铁路装备业务表现突出。分板块看:铁路装备业务营收419.85亿,同比增长46.99％,其中动车、机车、客车、货车收入分别为265.27、81.42、26.34、46.82亿,分别增长93.16％、-14.11％、108.55％、14.56％,铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿,占比47.63％。铁路装备收入增长较快主要系动车组新造车及维修需求景气;城轨业务163.75亿,同比下滑14.05％,其中车辆收入114.95亿,同比下滑23.01％,主要系城轨工程收入减少所致;新产业收入300.42亿,同比下滑18.47％,主要是风电、储能设备收入减少所致;现代服务收入16.38亿,同比下滑42.32％,主要是物流及融资租赁业务规模减少所致。

   可比口径,毛利率与净利率均实现明显提升。1)毛利率:上半年公司整体毛利率21.41％,同比提升0.30pct,根据财政部发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》的规定,公司将计提的保证类质保费用计入"营业成本",不再计入"销售费用",还原后公司毛利率23.08％,同比提升1.97pct。分板块看:铁路装备毛利率22.71％,同比上升1.39pct,城轨业务毛利率18.05％,同比上升0.44pct,新产业毛利率20.75％,同比提升2.34pct,现代服务业毛利率33.60％,同比提升7.42％;2)净利率:上半年公司净利率6.12％,同比提升0.92pct,扣非后净利率3.73％,同比提升0.77pct;3)还原净利率:考虑到23年上半年汇兑收益3.77亿元,今年上半年汇兑损失1.41亿元,我们假设15％所得税率,对利润影响4.40亿元,剔除该项因素后上半年扣非净利润34.80亿,同比23H1(22.62亿)增长53.83％,还原后扣非净利率3.87％,同比提升1.27pct。

   Q2新签订单高增。上半年公司新签订单1401亿,同比增长3.24％,其中新签海外订单为298亿,同比下滑3.25％。其中Q2新签订单993亿,同比增长33.11％,其中海外新签订单235亿,同比增长89.52％。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92亿元,当前股价对应24-26年PE分别为17X、16X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。(注:文中数据均来自公司公告及公开信息。)