中国巨石(600176):复价贡献阶段弹性,增量降本能力显龙头本色-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报符合预期,玻纤Q2产销和盈利环比均有修复,且修复幅度领跑行业,体现公司产品差异化能力以及全球玻纤份额提升。

   投资要点:维持"增持"评级。公司上半年实现收入77.39亿元,同比-1.16％,扣非归母净利润6.28亿元,同比-50.54％,符合预期。考虑到玻纤行业总体供应仍偏松,下调公司2024-26年eps至0.55(-0.07)/0.69(-0.07)元/0.82(-0.06)元,参考可比公司24年PE为22.2倍,下调目标价至12.22元。

   补货+差异化需求修复,Q2粗纱量价齐升。24Q2公司实现粗纱及制品销量83万吨,同比+24％,销量创季度新高,龙头出货效应仍显著,其中复价带来一定下游补货效应,但公司增量领跑更多来自于热塑、出口等差异化产品需求拉动。盈利方面,Q2玻纤从通用型直接纱到结构性高端产品共4轮复价,玻纤价格环比持续支付,同时技术进步和效率提升下单吨成本仍在下行,测算Q2单吨净利在450元。由于提价有逐步落地的过程,因此我们判断粗纱瞬时盈利环比Q2仍有小幅提升。

   电子布盈利环比小幅修复,短期供需偏平衡。24Q2公司实现电子布销量约2.7亿米,同比+16％,盈利方面,根据卓创,24Q2电子布含税均价约3.6元/米,我们测算24Q2公司电子布平均盈利修复至0.3-0.4元,行业平均仍在盈亏平衡边缘。电子布当前价格在3.9-4.1元,提价后部分电子纱冷修产线点火复产,供应局部增加,当前供需偏平衡。

   淡季以稳价为主,龙头看差异化产品放量。根据卓创,7月底玻纤厂家库存72万吨,6-7月持续累库,库存压力下小厂价格有所反复,但大厂价格以稳定和消化前期提价成果为主。公司作为龙头产品结构差异化也将持续带来销量的突围,比如风电/热塑/光伏边框等领域,对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求,竞争格局优于粗纱,头部企业有望形成差异化放量。

   风险提示:新产能集中释放、新领域应用突破不及预期